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受到以往金本位制度价值稳定观念的影响，经济学家很容易把美元的价值稳定与否作为决定美元国际地位的首要因素，并在美元地位与美元价值稳定的信心之间构建了一个看似自洽的模型。这正是过往60年来几乎每隔10年左右时间就会出现一波美元衰退乃至崩溃论调的重要原因，也是当下学术界仍然根据美国巨大的经常账户赤字、财政赤字、外债以及美联储大规模无底线QE等，对美元未来充满负面认知的主要原因。

然而，这种纯粹经济学的分析忽视了两个方面的问题：一是美元体系下美元价值的波动已经不再是对美元信心及其地位的决定性因素，由于金融逻辑的改变，美元的内外价值已经成为调节国际资本流向与规模、进而是确保美元体系顺利运行的重要手段；二是理论和经验证明，对美元地位的分析必须是综合性的。这种综合性既包括经济学视角的多样性，也包括政治因素的必要考量。毕竟，美元的国际货币地位与美国的霸权地位直接相关。

正是由于美元体系是一种结构性权力，仅仅用可能的流动性泛滥或者国债规模膨胀来作为判断美元信用高低的唯一标准，是缺乏科学性的。美国独一无二的具有深度、广度且颇具恢复能力（弹性）的金融市场本身，对这些流动性问题的消化、解决或者延迟调整的能力是非常强的。针对后者，即美国金融市场的弹性或恢复能力，我们缺少认真的研究。长期以来，我们格外注重美国国际收支的流量调整，而忽视存量调整，即美国通过利率、汇率的内外价格变动，来缓解乃至解决对外债务的能力。这种存量调整能力也是其他国家不具备的一种结构性权力。

除此之外，美元的结构性权力还表现在：贸易领域的巨大网络效应、对外政策关系的同盟效应——美国作为一种协商货币的功能，以及美国强大的全球军事实力所提供的安全效应，这些都是其他国家、地区难以企及或不具备的。在现今国际货币体系中居第二位的欧元，无论是在金融发展水平、贸易网络、对外政策关系还是军事安全等结构性系统中，无一可以同美国匹敌，其他国家的货币则更是如此。

除此之外，美元的结构性权力还表现在：贸易领域的巨大网络效应、对外政策关系的同盟效应——美国作为一种协商货币的功能，以及美国强大的全球军事实力所提供的安全效应，这些都是其他国家、地区难以企及或不具备的。在现今国际货币体系中居第二位的欧元，无论是在金融发展水平、贸易网络、对外政策关系还是军事安全等结构性系统中，无一可以同美国匹敌，其他国家的货币则更是如此。

我曾多次讲过，由于美元主导货币地位以及美元体系一系列运行机制的作用，许多国家尤其是那些盈余国家希望美元保持币值的稳定。这甚至成为世界各国政府的共同目标之一。在这种情况下，虽然有些国家如日本和欧洲的一些国家在做一些预防性措施，比如削减美债甚至联合搞加密货币试验等，但这些都是避免风险的举措，而不是要颠覆美元体系。在现行国际货币体系下，许多国家都针对疫情冲击采取了大规模QE政策，因而让美元保持足够的稳定性如同以往一样，仍将是美元体系中所有国家的共同目标，并将为此付出更多的行动。美元体系作为一个全球性资本控制系统所具有的“系统崩溃恐惧”，使得人们手中持有的美元越多，越不希望美元贬值。

无论如何，历史经验告诉我们，越是在金融动荡或是恐慌中，人们越是迫切需要安全性。更为重要的是，当今世界没有足以替代美元的安全资产，也没有能够替代美联储的最后贷款人，来防止、救助世界范围内的银行破产和金融危机。

另一方面，当下一些国家所谓的“去美元化”举措都是被动的，即为了规避美元体系的强大制裁不得已而为之的举措，若以此作为全球“去美元化”大势已成的证据，不仅是错误的，更是自欺欺人。俄罗斯调整外汇储备以及贸易计价、结算货币的“去美元化”举措，以及欧洲为规避、减轻美国金融制裁而实施的与伊朗之间的贸易结算支持机制（INSTEX），包括人民币跨境支付系统（CIPS）等，其主要目的不是另起炉灶，替代美元体系，而是为了规避美元体系的成本、风险以及强大的制裁能力所采取的补救措施，其本质不是美元体系的结构性变化，而是边际调整。

还有一点非常重要，无论如何，美国私人和公共债务的不断增长，对美元信心的影响不容小觑。但是，即便美元走向衰落的过程已经开始，其最终的衰落也将是一个漫长的过程。一个强国即便早已衰落，但由于货币国际使用所具有的路径依赖特征，其货币的衰落存在着相当长的时滞。例如，拜占庭帝国的金币苏德勒斯——后来在意大利的影响下又称作博赞特（bezant）——最早由君士坦丁大帝于公元4世纪早期所铸，此后不久拜占庭帝国便陷于不可逆转的衰败，但在此后将近800年的时间里，博赞特一直被作为头号国际货币使用，直到15世纪拜占庭帝国最后瓦解。

其实，我们所熟悉的英镑的衰落历程也是如此。作为一个大国，英国的衰落在19世纪末之前已经开始，那时它的GDP先后被新兴的德意志帝国和美国所超越，但直到两次世界大战之间，特别是第二次世界大战之后，经历了半个多世纪之久，英镑才彻底让位于美元。而且，英镑的最终衰落还具有两个重要的现实背景：一是经历了两次世界大战的巨大创伤；二是面对美国的强力打压，甚至战后初期为了接受“马歇尔计划”援助而不得不放弃唯一可以维系英镑地位的“帝国特惠制”。这反映出从一种货币转换到另一种货币，潜在的成本是非常高的，其过程是格外漫长的。