【研报分享】华创证券---应对疫情二轮冲击，货币政策进入第三阶段 ——逆回

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主要观点
货币政策例会提前释放宽松信号。2020 年 Q1 货币政策例会强调“加大逆周期调节力度”，删除“不搞大水漫灌”和“确保经济运行在合理区间”，反映短期内在疫情冲击和逆周期加码下，社融、M2 和 GDP 名义增速背离或是大概率事件。统筹推进疫情防控和经济社会发展，财政、货币、就业等政策协同一致是疫情下的政策基调。
 内部：出口或自由落体，就业或面临压力。受到海外一系列封锁、停航以及需求下滑的影响，部分中国外贸企业遇到了订单取消的问题；而历来 2-3 月为中东斋月前的集中采购，这部分出口也将因疫情而消失且难以后续回补；再加上原定于 4 月举办的广交会将延期举办，2019年广交会近 2000 亿的成交额占二季度出口的 4%。预计二季度出口增速下行的区间或在-7%至-25%（2009 年 Q2 出口同比降幅最大达到-23.53%），对 GDP的影响幅度区间在-0.51%至-1.87%。
 外部：流动性危机缓和，国际协调应对疫情。3 月 23 日美联储推出无限 QE 以及对雇主、消费者与企业提供信贷支持，进一步缓和市场流动性。3 月 20 日晚，G20 财长与央行行长视频会议召开，3 月27 日晚，国际货币与金融委员会视频会议召开。两次会议均强调新冠肺炎疫情已对全球经济金融造成冲击，强有力的政策协调是有效解决此次全球危机的关键，未来国际货币政策财政政策加强协调一致，也为我国货币政策操作打开了空间。
货币政策展望：进入第三阶段，加码应对外需冲击回顾疫情以来，货币政策三阶段变化，始终维持“灵活适度”基调，在改革和调控（利率市场化、存量贷款换锚 vs 逆周期调控刺激经济）、短期和长期（短期需要调控疫情冲击 vs 长期争取长时间保留货币政策空间）、内部均衡和外部均衡（内部：经济下行而通胀运行高位 vs 外部：保持跨境资本流动和外汇供求平衡）下相机抉择，今年货币政策可能都将呈现“走一走，观察评估，再走一走”的波浪状态。

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