行业研究参考100528（一）

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电力月报：高耗能行业优惠电价整治力度加大申银万国 研究员:余海，王海旭   电力、煤气及水等公用事业行业排名第 4
[投资评级：看好]
　　预计全年发电量增速接近乐观预测值13.5%。10年4月全国发电量3316亿千瓦时，同比增长21.4%，环比下降1.6%，环比下降幅度低于过去5年约2.2%的均值。考虑到下半年我国高耗能产业落后产能淘汰力度的加大，我们认为10年1-4月电量占全年比重可能在31%左右，对应的全年发电量增速约为13.5%，接近我们此前的乐观预测值。
　　中部区域用电增速有所回落。与前几个月类似，西部省份4月用电量增速排名靠前。从区域来看，中部六省是4月唯一用电量增速出现环比回落的经济圈，其在增速贡献度中的占比也由3月时的23.3%显著下滑至4月的18.6%，占比提升前两名的依次是西南和长三角地区。
　　第二产业用电量增速贡献度提升明显。4月第二产业用电量增速的提升使得其贡献度由3月的16.7%提高至4月的19.1%，是全社会用电量增速出现环比提升的主要推动力，而居民用电量增速及贡献度均出现一定回落。在第二产业内部，4月工业用电量增速为25.56%。从四大高耗电行业来看，水泥、钢铁行业用电量增速回升较为明显；有色用电量增速尽管出现一定回落，但依旧高位运行；化工用电量增速继续维持逐月回落态势。
　　利用小时继续回升。10 年1-4 月全国发电设备累计利用小时为1515，同比增长11.6%。其中火电、水电分别为1716、737 小时，增速达到16.5%、-13.7%。单月来看，4 月利用小时同比上升40 小时，相比3 月有所提高。分地区来看，除宁夏、河南等高耗能省份外，广东省机组的利用小时表现依旧强劲，1-4 月累计增幅达到29.3%，而上海、北京等地增速相比1-3 月也有明显提升。
　　行业整体机会仍需等待电价改革的深入，目前仍建议关注个股性机会。目前严格执行取消高耗能企业优惠电价，尽管对发电企业盈利影响不大，我们认为更大的意义在于电价改革的进行又深入了一步，预计下半年开始针对居民的阶梯电价以及上网电价形成机制方面会有一定政策出台，届时将迎来行业整体性投资机会。目前我们仍建议关注个股性机会，公司选择方面：首先，我们依然坚持与节能减排相关的投资思路，目前九龙电力的股价已经具备相当估值优势，10 年下半年脱硝相关政策的出台将成为股价表现最大的催化剂；此外，广东地区发电企业业绩优于同行且具备足够安全边际，例如深圳能源、粤电力；最后，建议关注未来业绩有望步入快速增长期的金山股份、广州控股。

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关键词：行业研究 全社会用电量 落后产能淘汰 工业用电量 长三角地区 研究 行业

2010年中期纺织服装行业策略报告：仍处于反复复苏阶段海通证券 研究员:区志航
[投资评级：中性]
　　内销增速延续，预期增长20%。2009年零售数据尤其是上市公司的数据前低后高，全年增速15.50%，前四个月同比增长了18.10%。我们认为，随着通货膨胀的抬头以及CPI指标的走高，国内消费市场依然表现良好，虽然2009年下半年基点较高，我们仍然预期2010年全年消费品零售总额增速会达到20%。
　　出口复苏，外围形势复杂。中国的主要贸易伙伴欧盟正在经历后危机时代的痛楚，欧元大幅下跌，美国市场加息忧虑也逐渐加强，所以可能给2010年下半年的出口带来忧虑。2010年前4个月纺织服装出口增速15.55%，复苏趋势明显；先行指标春交会成交额增长12.57%，纺织服装增长9.14%，增速略有回落，反映了企业对外围形势的忧虑。我们上调纺织服装出口增速到10%左右。
　　纺织服装回暖明显。2009年纺织服装行业收入同比上升10.29%；营业利润同比增长110.65%；净利润同比上升80.40%，平均实现0.27元EPS，扭转了2008年下滑的势头。纺织和服装两个子行业的收入和净利润增速均有回暖迹象，纺织子行业继续超过服装子行业，而服装行业保持了稳步增长的趋势。盈利指标也延续了下半年以来的反弹趋势。纺织服装行业毛利率、主营业务利润率和净利润率分别为21.88%、8.77%、7.84%，其中毛利率和主营业务利润率创近年来的新高。而在成本推动下，纺织子行业的营业利润增速1季度高达101.12%，远远超越服装子行业增速。
突出挖掘个股。过往的纺织服装行业公司表现已经明显分为两部分，品牌服装被深度挖掘为白马型，此类公司前景良好，预期增长稳定，同时也享受通胀预期下的受益板块；纺织类公司由于资产注入或多元化等原因促成了各类黑马频出，我们继续看好升值预期受益个股如常山股份等。我们维持服装子行业“增持”评级，维持纺织子行业“中性”评级，认为成本推动下充分竞争且产品供过于求的纺织企业盈利难以持续，以深挖个股的策略为主。

电力设备和新能源一季报点评：业绩同比大幅增长，关注高成长公司中银国际 研究员:韩玲
[投资评级：中立]
　　今年1季度，电源和电网总投资基本与去年持平；发电新增设备容量同比大幅增长59%，其中主要来源于火电装机的增长。
　　1季度，电力设备行业收入与净利润均实现同比增长，分别增长12%和31%，其中输配电板块好于传统发电行业；新能源板块中风电增速有下滑趋势，光伏和核电继续快速增长。电力设备行业平均毛利率基本持平，在原材料价格的压力下，我们预计今年行业的整体毛利率将呈下降趋势。
　　应该理性的看待电力设备行业1季度业绩同比的高增长，1季度业绩的高增长主要是由于去年同期可比基数较低。电力设备行业1季度业绩占全年比例较低，我们认为今年行业全年的增速尚待观察。
　　英威腾、南风股份和湘电股份1季度的净利润增速喜人，其中英威腾的增速超过200%，其余两家增速也接近150%，我们认为公司1季度的高增长有望延续，尤其看好英威腾和南风股份的成长性。
　　国务院于4月底部署节能减排目标，我们认为节能减排相关产业将受此影响得到大幅提振，该产业将有望得到国家政策的充分支持，由此将带来行业景气度的长期向好。
　　首选买入
电力设备行业的投资机会将集中在节能减排领域，我们看好从事太阳能组件业务的海通集团、中低压变频器领域的英威腾，核电领域的南风股份、风电领域的湘电股份以及节能电机领域的卧龙电气。

水泥行业周报：受成本推动水泥价格略有上涨，趋势未变
长江证券 研究员:刘元瑞、邹戈     [投资评级：中性]
　　报告要点
　　水泥价格上涨，煤价维持平稳，水泥煤炭价格差上涨
　　受成本推动，水泥价格略有上涨
　　上周全国水泥市场平均价格较上周相比略有上涨，幅度0.15%。上涨的区域有天津、福建、江西南部；下跌的区域有江西
　　北部和四川成都市场。
　　中转地煤炭价格维持稳定
　　全国中转地煤价本周维持稳定，仍为760元/吨。同比来看，煤价远高于去年同期（585元/吨）。
　　截至5月24日，全国水泥煤炭价格差为278元/吨，与上周环比略有1元/吨的上升，与去年同期水平持平。
　　从各区域水泥煤炭价格差与上周相比的情况来看，华北、东北、西北略有上涨，中南、西南略有下降，华东保持稳定。
　　从与去年同期相比的情况来看，华北、东北、中南、华东仍高于去年同期水平；西北、西南低于去年同期水平。
　　维持“中性”评级
　　目前固定资产投资增速下滑的趋势和预期仍然存在（房地产调控带来新开工下滑，财政政策退出），水泥行业面临需求下滑的预期，估值仍难以扭转；最近保障性住房政策的出台虽然可能缓解房地产新开工面积的下滑速度，但是难以改变其趋势；从基本面来看，上半年旺季提价乏力，而西南地区开始显现新增产能的压力，价格出现下滑，而煤炭价格始终处在高位，水泥行业盈利开始低于去年同期水平，未来基本面和业绩面临同比下调的风险，我们维持行业“中性”评级。冀东水泥和祁连山长期仍然值得关注。
另外，中共中央、国务院召开的新疆工作座谈会5 月17 日至19 日在北京举行；其中，温家宝就新疆工作部署作了讲话，他指出，“十二五”期间新疆全社会固定资产投资规模将比“十一五”期间翻一番多，以次推算我们测算出“十二五”年化增速（CAGR）约为18%-25%，未来5 年内的年化增速（CAGR）确实比以往要高，但是没有大超之前市场的预期，后续基本面向好更多是兑现预期的过程；当然，我们测算出的18%-25%的增速是未来5 年的CAGR，从实际执行来看，可能会前面几年高，后面几年低，所以未来2 年内可能出现投资加速的局面，带来阶段投资机会。

水泥行业周报：受成本推动水泥价格略有上涨，趋势未变
长江证券 研究员:刘元瑞、邹戈     [投资评级：中性]
　　报告要点
　　水泥价格上涨，煤价维持平稳，水泥煤炭价格差上涨
　　受成本推动，水泥价格略有上涨
　　上周全国水泥市场平均价格较上周相比略有上涨，幅度0.15%。上涨的区域有天津、福建、江西南部；下跌的区域有江西
　　北部和四川成都市场。
　　中转地煤炭价格维持稳定
　　全国中转地煤价本周维持稳定，仍为760元/吨。同比来看，煤价远高于去年同期（585元/吨）。
　　截至5月24日，全国水泥煤炭价格差为278元/吨，与上周环比略有1元/吨的上升，与去年同期水平持平。
　　从各区域水泥煤炭价格差与上周相比的情况来看，华北、东北、西北略有上涨，中南、西南略有下降，华东保持稳定。
　　从与去年同期相比的情况来看，华北、东北、中南、华东仍高于去年同期水平；西北、西南低于去年同期水平。
　　维持“中性”评级
　　目前固定资产投资增速下滑的趋势和预期仍然存在（房地产调控带来新开工下滑，财政政策退出），水泥行业面临需求下滑的预期，估值仍难以扭转；最近保障性住房政策的出台虽然可能缓解房地产新开工面积的下滑速度，但是难以改变其趋势；从基本面来看，上半年旺季提价乏力，而西南地区开始显现新增产能的压力，价格出现下滑，而煤炭价格始终处在高位，水泥行业盈利开始低于去年同期水平，未来基本面和业绩面临同比下调的风险，我们维持行业“中性”评级。冀东水泥和祁连山长期仍然值得关注。
另外，中共中央、国务院召开的新疆工作座谈会5 月17 日至19 日在北京举行；其中，温家宝就新疆工作部署作了讲话，他指出，“十二五”期间新疆全社会固定资产投资规模将比“十一五”期间翻一番多，以次推算我们测算出“十二五”年化增速（CAGR）约为18%-25%，未来5 年内的年化增速（CAGR）确实比以往要高，但是没有大超之前市场的预期，后续基本面向好更多是兑现预期的过程；当然，我们测算出的18%-25%的增速是未来5 年的CAGR，从实际执行来看，可能会前面几年高，后面几年低，所以未来2 年内可能出现投资加速的局面，带来阶段投资机会。

水泥行业周报：受成本推动水泥价格略有上涨，趋势未变长江证券 研究员:刘元瑞、邹戈
[投资评级：中性]
　　报告要点
　　水泥价格上涨，煤价维持平稳，水泥煤炭价格差上涨
　　受成本推动，水泥价格略有上涨
　　上周全国水泥市场平均价格较上周相比略有上涨，幅度0.15%。上涨的区域有天津、福建、江西南部；下跌的区域有江西
　　北部和四川成都市场。
　　中转地煤炭价格维持稳定
　　全国中转地煤价本周维持稳定，仍为760元/吨。同比来看，煤价远高于去年同期（585元/吨）。
　　截至5月24日，全国水泥煤炭价格差为278元/吨，与上周环比略有1元/吨的上升，与去年同期水平持平。
　　从各区域水泥煤炭价格差与上周相比的情况来看，华北、东北、西北略有上涨，中南、西南略有下降，华东保持稳定。
　　从与去年同期相比的情况来看，华北、东北、中南、华东仍高于去年同期水平；西北、西南低于去年同期水平。
　　维持“中性”评级
　　目前固定资产投资增速下滑的趋势和预期仍然存在（房地产调控带来新开工下滑，财政政策退出），水泥行业面临需求下滑的预期，估值仍难以扭转；最近保障性住房政策的出台虽然可能缓解房地产新开工面积的下滑速度，但是难以改变其趋势；从基本面来看，上半年旺季提价乏力，而西南地区开始显现新增产能的压力，价格出现下滑，而煤炭价格始终处在高位，水泥行业盈利开始低于去年同期水平，未来基本面和业绩面临同比下调的风险，我们维持行业“中性”评级。冀东水泥和祁连山长期仍然值得关注。
另外，中共中央、国务院召开的新疆工作座谈会5 月17 日至19 日在北京举行；其中，温家宝就新疆工作部署作了讲话，他指出，“十二五”期间新疆全社会固定资产投资规模将比“十一五”期间翻一番多，以次推算我们测算出“十二五”年化增速（CAGR）约为18%-25%，未来5 年内的年化增速（CAGR）确实比以往要高，但是没有大超之前市场的预期，后续基本面向好更多是兑现预期的过程；当然，我们测算出的18%-25%的增速是未来5 年的CAGR，从实际执行来看，可能会前面几年高，后面几年低，所以未来2 年内可能出现投资加速的局面，带来阶段投资机会。