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雷达卡
核心观点
1-3 月工业企业利润同比-36.7%，利润继续沉底；3 月末产成品存货增速 14.9%，库存积压冲高。我们认为，企业盈利微升源于经济活动修复、企业生产提振。考虑内需回升占主导，后续企业盈利将保持震荡修复走势，Q2 外需大幅恶化是潜在风险。私营与国企利润走势分化，主因是前者重视经济效益、后者重视社会责任。需求刚性和预留利润是烟草制造业及农副产品加工业利润维持正增速的原因。一季度库存被动积压，预计二季度内需继续回升，海外疫情或导致外需在二、三季度承压，综合考虑我们预计 Q2 库存或进入震荡去库阶段，2020 年库存周期可能呈现出没有清晰周期的特征。在地产政策相对中性条件下，外需共振修复与内需回升形成合力，或能提升企业生产积极性，最早在四季度开始主动补库存。
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