【研报分享】平安证券--外需收缩与价格下跌将继续压制企业利润增长

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核心摘要

1）1-3 月工业企业利润数据弱势反弹，主要原因一是随着复工复产进度加快，工业生产规模扩大，工业增加值同比增速边际改善；二是各项支持政策落地，工业企业利润率小幅回弹。但受国际大宗商品价格下行等因素影响，工业品价格跌幅扩大，拖累工业企业利润改善幅度。企业盈利压力仍然较大。

2）复工复产加快及运输条件恢复等因素的共同影响下，工业企业产成品周转天数小幅下降；但由于需求端恢复相对较缓，工业企业继续被动补库存。

3）三大行业视角来看，制造业利润增速边际改善，采矿业及电热燃气水生产供应业利润增速跌幅扩大。大部分行业利润增速仍呈现大幅负增长，但跌幅普遍收窄；此外，仍有农副食品加工和烟草两个行业利润维持了正增长，前者主因需求刚性，后者则得益于专卖制度及价格的提升。

4）1-3 月，各类型企业利润总额仍呈现下跌态势，但除国有企业外，外资企业、股份制企业及私营企业利润跌幅均收窄。国企利润跌幅扩大可能受制于大宗商品价格下跌带来的利润率增速回落，以及高基数影响。

5）海外疫情的演进仍存在较大的不确定性，外需短期内恐难恢复，且其对工业生产的冲击可能尚未完全显现；而原油等大宗商品价格下降导致工业品价格通缩压力的增加，也将抑制工业企业利润的回弹。工业企业利润短期的表现恐难乐观。预计 1-4 月工业企业利润增速小幅回弹至-32%。

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