论坛首发:国信证券最新深度研报《华为汽车系列》三篇(共71页中文pdf)

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华为汽车系列之三：华为携手18家车企共建“5G汽车生态圈”，看好华为汽车产业链
国信证券梁超,唐旭霞
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（以下内容从国信证券《华为汽车系列之三：华为携手18家车企共建“5G汽车生态圈”，看好华为汽车产业链》研报附件原文摘录）
　　投资建议
　　标的推荐——
　　华为汽车业务有或潜在合作企业：布局智能网联测试和大数据的示范区平台企业中国汽研、新能源电池龙头宁德时代（电新覆盖）、高精度地图龙头四维图新（计算机覆盖）、汽车软件服务商中科创达（计算机覆盖）；关注电机电控及智能座舱产业链：推荐国内自主智能座舱龙头德赛西威。
　　中国汽研：掌握核心技术的智能检测龙头
　　智能网联先行者，测试标准制定方
　　中国汽研是重庆智能互联示范区牵头企业，合作华为、大唐电信、中国移动等通信及基建企业，重庆 i-Vista 园区 16年底开园（全国两个，另一个是上海国际汽车城），目前已经为整车企业进行智能路试。智能端：2003 年公司开始布局 ADAS，16 年已实现 ADAS 试验室的创收；网联端：目前汽研拥有全世界最全的通信检测（囊括 WIFI，DSRC，LTE-V 等），16 年 5 月汽研拿到了两个通信方面的项目（5G 规程）。有望通过 5G 实现中国智能驾驶领域的“换道超车”。17 年 7 月汽研董事长李开国带队出席百度 AI 开发者大会，或有望成为百度无人驾驶的核心合作者之一，17 年 11 月汽研全球首发智能网联汽车评价规程并公布 6 款车型评价结果，后续看好具备技术储备和先发优势的智能化业务铺开。政策和市场双重激励下，汽车智能化、电动化已成为行业共识。中国汽研作为纯正的智能网联标的，近年来积极投入智能网联测试研发，拥有先进的技术储备和丰富的检测数据，伴随智能辅助系统发展的开放性检测成为检测企业新增长点。
　　股权激励落地，国企诉求理顺
　　公司拟向董事、中高层管理者、核心技术人员及子公司高管和核心骨干共 146 人授予 960.56 万股股票，约占总股本的 1%。限制性股票的授予价格为 5.97 元/股。本次限制性股票将在 60 日内完成授予，授予完成后的 2 年内为限售期，限售期结束后在 3 年内分三期解禁，解锁条件中设立未来三年 10%复合增速底线。我们认为，国企改革最核心的问题在于激励机制的理顺，公司国改预期落地，绑定团队利益，后续进展可期。
　　掌握核心技术的智能检测龙头，维持“买入”评级
　　短期来看，公司业绩受行业销量增速放缓影响较小，业绩稳健具备防御性。中期来看公司明年的风洞实验室投产开始贡献营收。长期来看，公司是国内掌握核心技术的智能检测龙头标的。预计 20-22 年归母净利分别为 5.3/6.2/7.6亿元，对应 EPS=0.54/0.64/0.79 元，维持“买入”评级。
　　德赛西威：智能座舱龙头企业，智能驾驶推进有序
　　基本面：质地优秀、财务健康
　　德赛西威前身历经飞利浦、曼内斯曼威迪欧、西门子等三代外资企业，2010 年完成国有化，技术和管理团队基本沿袭老牌欧洲企业，公司质地优良（轻资产、低负债、高周转）、客户结构突出（德系、日系、自主）、员工激励到位（首发员工持股达 19%，覆盖核心技术团队，2020 年 12 月解禁），是当前国内自主车机企业龙头。
　　行业端：座舱电子是智能汽车核心升级零部件，行业增量前景巨大
　　车机是座舱电子核心组件，是未来智能汽车人机交互的入口，近年来驾驶者对于车载娱乐系统的需求经历了内容、质量、形式的升级。整体趋势是从分区到集成，从按键到一体化屏，单车价值量由原来的 600-700 提升至 2000 元以上。
　　公司端：中短期看车机系统价量双升，远期看 ADAS
　　德赛西威是国内自主车机龙头企业（市占率约 15%），受益于 1）近年来中控屏大屏化和液晶仪表趋势，配套价值量逐年上升；2）2018 年以来新客户拓展（吉利、丰田），配套数量未来可期；同时是国内罕见的日系产业链标的，中短期看公司传统车机主业的客户、产品拓展；长期来看，公司研发水平行业翘楚，ADAS 产品进入收获，当前 ADAS 三款产品量产，贡献超 1 亿营收，未来看好公司在 77HZ 毫米波雷达、L3 级别智能驾驶系统以及车联网产品方面的增长。
　　盈利预测：未来两年营收复合 20%增速，研发费用有望贡献利润弹性
　　公司是国内车机龙头企业，近年来深耕德系，日系、高端合资客户拓展加速；传统产品方面受益于大屏化趋势单车价值量提升（ASP 从 600-700 提升至 2000 元以上）；新产品方面专研智能驾驶和车联网，全自动泊车系统、多屏互动的智能座舱产品等陆续落地量产，4 月 27 日小鹏 P7 上市意味着德赛西威自动驾驶域控制器正式量产，未来增量可期。我们维持此前盈利预测，预期 20-22 年营收增速分别为 15%/18%/19%，预计 20/21/22 年公司利润分别 3.9/5.6/7.5 亿，对应EPS 分别 0.71/1.01/1.36 元，维持增持评级。
　　宁德时代：行业集中度提升，动力电池龙头强者愈强
　　市占率进一步提升，毛利率下行费用率改善
　　公司 2019 年上半年行业市占率进一步提升至 46%的水平，一超多强的局面进一步演化。毛利率方面，受制于 NCM和 LFP 价格下行，2019 年上半年公司动力电池系统毛利率降至 28.88%（-3.79%）；19 年上半年公司费用率改善明显，其中销售费用和管理费用较去年同期下降 0.8%和 1%，同时得益于公司自我造血能力公司货币资金规模增长财务费用显著下降。
　　持续大客户绑定战略，加速产能布局
　　公司继续对下游客户的跑马圈地以及加速产能投建。2019 年上半年公司购建固定、无形以及其他长期资产支付的现金为 46.23 亿元，资本开支进一步加大。其中公司新设立时代吉利子公司，同时江苏时代溧阳园区项目、时代上汽溧阳项目以及欧洲生产研发基地项目 19 年上半年合计投入资金 36.32 亿元，累计已投入 52.93 亿元。同时公司 2019 年与华为在上海签订合作协议，双方将展开深度合作，应对智能化发展。
　　签约特斯拉，电池技术再获认可
　　2 月 3 日，宁德时代发布关于公司与特斯拉开展业务合作的公告，宣布已与 Tesla,Inc.签署《Production PricingAgreement(China)》，协议中约定，宁德时代将向特斯拉供应锂离子动力电池产品。此次进入特斯拉供应链，充分体现宁德产品的性能卓越，不输海外龙头松下、LG，后续有望充分享有特斯拉增长红利。
　　投资建议：动力电池龙头，维持 “增持”评级
　　考虑公司产能扩张及海外供应链的综合影响，维持盈利预测，预计 2019-2021 年收入 447/565/701 亿元，同比增51.1/26.3/24.0%，归母净利润 43.58/56.99/75.53 亿元；摊薄 EPS=1.99/2.60/3.44 元，维持增持评级。
　　风险提示：汽车行业景气度下行，华为智能汽车业务推进不及预期。


华为汽车.zip (4.63 MB, 需要: 5 个论坛币) 本附件包括：

• 20200311-国信证券-汽车前瞻研究系列（五）：华为汽车业务现状、竞争格局和产业链机遇.pdf
• 20200427-国信证券-华为汽车系列之二：HUAWEI HiCharger发布，华为汽车产业链稳健发展.pdf
• 20200511-国信证券-华为汽车系列之三：华为携手18家车企共建“5G汽车生态圈”，看好华为汽车产业链.pdf

2020-5-18 03:08:35 上传

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autonomous car is the future, but still has a long way to go, thanks for sharing!

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