新冠正中美国经济三大要害
文章认为,本次新冠疫情之所以对市场造成如此恐慌,主要是新冠疫情对美国经济三大方面构成威胁。
要害之一:美国服务业。从新冠疫情影响经济机制看,由于新冠疫情具有人际传播特征,容易引发民众恐慌,疫情对酒店住宿、旅游、交通物流等服务行业的冲击严重,而服务业对美国经济贡献率超过80%,一旦新冠疫情快速蔓延,美国经济将遭受重创,更为严重的是,美国就业受冲击。2019年美国新增非农就业人数220.5万人,其中服务业部门贡献180.5万人,占比81.9%,其中,教育和保健服务、专业和商业服务、休闲和酒店服务吸纳就业人数位列前三甲,占比服务部门就业的77.5%,如果算上金融服务,占比高达86%。(见图1)可以想象,如果疫情持续蔓延,美国多地采取封城、民众减少出行、学校停课、国际服务等贸易、物流交通运输中断等,美国服务业行业将遭受重创,对于制造业更是雪上加霜,美国良好的就业根基动摇,美国“就业紧俏、薪资增长、消费者信心良好、消费支出扩张”的良性循环将被打破,美国失业率上市,经济衰退风险将大幅飙升。
图1:美国新增非农数据及各分项表现
来源:Wind,光大银行金融市场部。
要害之二:金融市场。从历史经验看,美国历史上多次经济、金融危机的爆发均伴随着美股暴跌,或者说美股暴跌可能触发美国金融危机,严重时引发实体经济衰退。由于美国金融渗透到经济生活的各个角落,一旦美国股市崩盘,美国金融机构资产负债表恶化,市场流动性枯竭,金融体系不稳定,市场投融资活动受阻,企业资金链与经营活动中断;美股暴跌容易导致养老、保险基金等机构资产大幅缩水,“财富负效应”(一方面是居民拥有真实财富缩水,另一方面是股市暴跌引发消费者对未来经济前景悲观预期)将拖累居民消费支出;而且美股暴跌可能通过业务、金融产品链与资本流动冲击全球市场。如果美国金融市场动荡进一步演化为经济危机,其将通过贸易、投资、消费、国际资本流动等渠道拖累全球经济复苏。
新冠疫情持续蔓延、股市崩跌、经济前景黯淡也令投资者担忧可能影响年底总统选举,加剧未来政策前景的不确定;若美国股市持续动荡并引发系统性风险拖累经济、就业,年底美国大选的变数不难想象。
要害之三:政策受限。截至3月13日,中国疫情基本得到有效控制,疫情高峰期已过,这向世界传递出“新冠疫情是可以得到有效控制的”,提振了世界抗疫信心;从历次公共卫生事件影响,疫情影响短暂且有限,目前全球医疗技术、民众安全意识与中国经验等因素看,本次新冠疫情对经济与市场影响不至于高过2008年美国的次贷危机,但投资者为何如此恐慌?这背后与美联储政策空间、效果有关。
美联储联邦基金利率在1.0-1.25%,美联储资产负债规模4.25万亿美元,美联储利率空间为战后最低,而资产负债表处于历史高位,美联储政策空间为历史最少,市场普遍预期美联储难以有效应对下一次经济衰退,市场对美联储政策空间感到担忧。
理论上,美国货币与财政政策仍有空间,欧、日等央行非常规政策实验为美联储提供实践经验,即美联储可以利用美元国际信用继续扩大资产负债规模,实施负利率+QE;财政政策方面,根据国际货币基金组织(IMF)等机构统计,2019年美国政府债务接近22万亿美元,占GDP比重105%,而同期日本、希腊公共债务占GDP比重分别达到238%和182%,理论上美国政府还可以继续举债加杠杆。政策效果是投资者所关注的,2008年金融危机以来,欧美主要央行非常规政策成功避免了经济陷入可怕的“大萧条”,但政策并未有效解决结构性问题、提振内需,欧美央行政策造就金融市场繁荣掩盖了经济结构失衡,目前看,欧美主要经济体2.0%通胀目标似乎遥不可及。
另外,如果美联储等央行继续开动印钞机将引发全球流动性继续泛滥,进一步压缩风险溢价,将加剧金融、经济体系的脆弱性;欧美财政与货币政策缺乏基本约束将严重削弱美元等货币国际信用,冲击传统国际货币体系稳定。没有免费午餐,过度宽松的货币、财政政策可能对长期经济造成伤害。
美股怎么走?
近期市场恐慌源于来自投资者对经济陷入衰退忧虑,经济衰退担忧来源于持续快速蔓延的全球疫情;市场恐慌、美股暴跌导致金融环境收紧,引发跨品种、跨区域市场的连锁反应,恐慌情绪扩散且自我强化。3月3日以来,美联储等央行先后实施降息,从市场表现看,央行降息并未有效舒缓市场恐慌情绪,3月9日以来,欧美市场继续暴跌,3月12日全球超过10个国家和地区的股市触发熔断。主要是央行可以在市场流动性紧缩的时候提供必要支持,但降息并非万能,并不能消除投资者对新冠疫情蔓延担忧。
很明显,新冠疫情越早受控,其对经济拖累越小,经济陷入衰退风险也就越低,市场希望看到各国政府及相关部门能及时出台有针对性的措施,避免疫情失控,提振经济。如果政府措施及时得当、效果可期,市场恐慌情绪将随之舒缓。
美股后续走势还是要看新冠疫情防控进展。3月13日,中国以外地区每日新增确诊病例达到10379例,中国以外地区累计确诊病例64526例,美国确诊病例由3月6日347例飙升至3月13日的2289例,一周增长5.6倍,欧洲疫情也在快速蔓延;一旦市场预期新冠疫情朝向失控方向发展,欧美股市崩溃经引发全球金融系统收缩、信用链条断裂、全球容易引发系统性风险,冲击实体经济,严重后果将出乎想象。
中国经验显示,新冠疫情是可以防控的,近期包括伊朗、阿联酋、意大利在内多国当局先后与中国合作并采取强有力防疫措施,3月13日美国政府宣布进入应对新冠肺炎的紧急状态,启动500亿美元紧急资金储备,用于美国各州、地方和属地的医疗机构应对新冠肺炎疫情等,舒缓市场恐慌情绪,叠加各国央行开闸放水,3月13日欧美等多国股市强劲反弹。
但这并不意味着市场情绪就此扭转,中国以外地区新冠疫情仍处于集中爆发期,高峰期尚未到来,新冠疫情突发、蔓延之快,对各国当局在病毒检测、临床救治、医疗物资供应、有限阻断传染、民众生活物资保障等方面都提出严峻挑战,欧美等市场转向乐观趋势的可能性偏低,短期仍难摆脱高波动特征。
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