从美元指数、跨境资本流动性、中美利率差及中国营商环境来看,在央行管控的自由浮动汇率机制下,人民币不存在持续贬值趋势。
文 | 李海涛 、瞿新荣
近期,人民币汇率持续下跌,引发市场关注。5月29日,美元兑人民币汇率中间价报7.1316,跌破2008年3月来低点,创12年多新低,市场关注人民币汇率会不会持续贬值。
图:近期人民币汇率走势引发市场关注
我们认为,人民币汇率在目前央行有管控的自由浮动汇率机制下,很难持续贬值。人民币近期的贬值可能跟三个因素相关:一是,“港区国安法”引发美国干预,同时5月27日孟晚舟未获释的裁决加大中国在对外战略上不确定性;二是,近期持续强势的美元指数带来人民币贬值压力;三是,避险情绪下,美债长短端利差走阔为美元的避险提供了一定安全垫。
图:人民币汇率与美元指数走势的相关性
随着美元指数的下行,以及中国市场开放下外资不会放弃中国市场这块蛋糕,以及中美利差的走阔,都不支持人民币持续贬值。
人民币汇率的决定因素
理论上来讲,汇率代表了一种货币相对于另一种货币的价格。对外汇保值、投机和支付的需求,构成了不同的汇率决定理论:保值功能——购买力平价理论,投机需求——利率平价理论,支付功能——国际收支理论。
对于购买力平价来讲,相同商品在开放经济体下不同地区应该具有相同价格——这时汇率体现为两国一般物价水平之比。简单来讲,举原油的例子,扣掉运费和品质差之后,在迪拜DME交易的OMAN原油价格应该与在上海INE交易的SC原油价格,用人民币汇率折算下来,两者价格应该一致,否则某一货币应该出现贬值。
如下图,大部分时间SC活跃合约价格较OMAN活跃合约价格溢价在5美元以内,如果人民币汇率的定价是合理的,那这里面的溢价就主要体现了运费和原油品质差,运费上涨当然导致SC的价格上涨。但是我们看到3月份以来由于原油价格暴跌,大部分油轮变为浮仓降低了油轮供应,运费上涨,推升了SC-OMAN价差,但这一价差到了一个不合理的空间——14-15美元/桶,这里面一方面有实际套利操作困难的原因,另一方面很大原因在于3月份以来人民币在美元走强下的贬值预期。