[信达证券]汽车行业：2010年上市公司中报情况分析

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1.上半年，行业及上市公司盈利能力和赢利水平继续提高，其中，销量增长下的规模化效应带来的毛利润率提升是主要原因。

　　上半年，汽车行业实现各类汽车销量901.61万辆，同比增长47.67%。在这种背景下，汽车类上市公司利润也呈现出同步甚至高于销量增长的状况。

　　2.净利润增加同时，公司经营性现金净流量同比有所减少，这主要是由于存货及经营性应收项目增加所导致，投资性支出依然较大。

　　3.以自主品牌为主的合并报表业务增长最快，而对合资公司的投资收益的依赖度有所降低。

　　由于一些上市公司利润来源基本可以分为合并报表业务的自身主营业务，以及来自合资公司为代表的股权投资收益，如上海汽车、长安汽车、威孚高科、一汽夏利、东风汽车、东安动力等。按以往经验，当行业景气度较低时期，投资收益对公司的净利润贡献比重相对较大，而当行业景气度较高时，由于公司自身的业务弹性和利润弹性相对以外资为主导的合资公司更大，其对公司最后净利润的影响也更为明显。上半年，尽管主要合资公司收入、利润增长相对09年都较高，但投资收益在上市公司营业利润中的比重还处于低位，显示上市公司自身业务特别是整车企业的自主品牌业务赢利水平正继续走好。

　　4.部分上市公司盈利能力ROE超过合理可预期水平，未来有下行压力，我们预计上市公司的业绩拐点可能出现在11年上半年。

　　从上半年上市公司财务报告处理的普遍特点来看，结合再融资等因素考虑，可以看出上市公司上半年利润释放的意愿明显。目前来看，其各项盈利性包括运营项指标已达到和超过历史及经验上的最高值和合理值。

　　5.赢利的快速增长拉低了部分公司的估值水平，目前上市公司整体估值水平合理

    截止目前，48家上市公司基于2010年业绩的平均PE约为25倍，平均PB约为3.9倍，相对上半年（5月份）的18倍和3.6倍有所提高，这主要是近期汽车板块二级市场受中报因素影响而有所增长所致。

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