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着眼长远

　　“人人都有鸿运当头的时候，”布林森说，“谁都希望能挑到好的概念股，或者出于什么偶然原因，突发奇想就买到了高倍增长的股票，赚得盆满钵满。”但是愿望归愿望，它是不能用来指导投资的。

　　而资产配置法则基于投资对象的历史回报轨迹，强调以长远的眼光对它们进行考察。虽然这听起来不太富有诱惑力，但这种投资策略却比单靠“愿望”可靠得多。

　　“我们确信，”布林森说，“如果你能这样坚持15年，那么你的收获肯定要比单凭运气或偶然所获得的回报多得多。我们的资产配置过程都是建立在对上市公司和产业进行传统而严格的分析基础上的。”

　　现实中的资产配置不宜仓促，这是一项长期的任务。获取相关的信息和知识是一件费时费力的工作，没有捷径可走，也没有所谓的“撒手锏”。“我干这行已经25年了。”布林森说，“每次我想寻求捷径，却总是欲速不达，弄巧成拙。要么把自己弄得很狼狈，要么影响了投资回报。”

　　坚持长期的资产配置战略，需要投资者付出艰辛的努力。“在我们所工作的这个制度环境中，工作的性质是由公司或行业所决定的。”布林森说，“我们必须竭尽所能去了解所有的潜在特性，而后才能在此基础上逐步构建，直到最终将整个投资类别覆盖为止。”

　　希望与预期

　　成熟的资产配置，能够将投资者对未来的“希望”与建立在现实基础上的“预期”区分开来。布林森提醒投资者：“所有个人投资者都应当了解，在一项成功的投资项目背后需要做大量的工作，其强度和深度非同一般。”

　　对最终的投资回报至关重要的是对目标公司或行业的分析，这需要耗费大量的时间和精力——无论是个人投资者还是受雇于基金公司的投资管理人；无论是在私人投资层面还是停留在共同基金层面。

　　布林森指出：“要完成好这项工作，必须有共同的工作理念和坚定的取胜决心。”

　　资产配置具有长期性，必须要经受住从众心理风潮的考验，但这一点很不容易做到。布林森指出，个人投资者面临的巨大障碍之一，就是在“本月大热门”之类的投资选择面前丧失了理智，缴械投降。

　　各种报纸的头版头条都充斥着此类消息，对于那些迫切想知道哪里有投资的好机会、哪里有风险的投资者构成了巨大的诱惑。大多数的投资者对于风险的考虑都不够充分，投资也缺乏战略眼光。

　　相反，布林森指出，一旦看到市场的黑暗面，他们立刻就改变了自己的主意，而且通常都是在错误的时机做出决定的。“坦白地讲，我们的那些最佳的投资业绩往往是在局势不明朗的情况下取得的。”布林森说，“并且我们还发现，如果避开当前市场所关注的热点，往往会带来业绩的增长。”（摘自《超越华尔街》一书，中信出版社出版，约翰·特雷恩著，有删减，标题为编者加，艾经纬整理）

　　加里·布林森小档案

　　1966年，布林森考进大学。拿到硕士学位之后，他在华盛顿州立大学任教，讲授财经课程。

　　1970年，旅行者保险公司（The Travelers Insurance Co.）邀其加入。权衡之后，布林森决定先把报考斯坦福的计划暂时搁置起来，加盟了这家拥有多种业务，并且投资管理业务正在不断壮大的保险公司，开始了实战经验的探索之路。

　　布林森一直希望建立自己的全球性的投资公司，终于，在1981年，布林森离开了旅行者公司，另立门户。

　　1995年，他被《财富》杂志授予了“全球资产配置之父”的殊荣。同样为此做出突出贡献的，还有另一位投资业的巨匠，来自摩根士丹利投资公司的投资策略家巴顿·比格斯。

彼得·L·伯恩斯坦：没回报 就不要冒险
2010年09月25日00:06第一财经日报我要评论(2) 字号：T|T
　　“我对历史有着浓厚的兴趣，它可以与我对话。”身兼作家和投资咨询师的彼得·L·伯恩斯坦如是说。在他刚进入哈佛大学学习时，约翰·梅纳德·凯恩斯的巨著《就业、利息和货币通论》震撼了他。伯恩斯坦从此一发不可收拾，开始密切关注金融体系的运作模式。

　　从哈佛毕业后，伯恩斯坦先后涉足纽约联邦储备银行、战时战略服务处（OSS）、威廉姆斯学院、纽约联合银行（先是管理债券投资组合，后又负责外汇管理）。此后，他又在父亲的老式财务管理公司工作了一段时间，最终，他成立了自己的投资管理公司，为客户提供高水平的投资咨询服务，服务对象包括一些大型基金会和大型的个人信托及财务管理公司。

　　伯恩斯坦著作颇丰，撰写了许多文章和著作，介绍了风险管理的发展历程，从原始的管理办法一直到最新进展，分析了现代投资（000900）组合理论及行为金融学。

　　“人们一直认为，风险就是遭受损失的几率。”伯恩斯坦说，“人们都可能面临损失。但在资本主义社会里，风险也是机遇的代名词。人人都知道，如果不努力工作饭碗就不会有保障。‘不入虎穴，焉得虎子’——这也是每个资产管理者都应牢记于心的信条。”

　　你能打败市场吗？

　　20世纪60年代末70年代初，许多职业投资顾问十分藐视学术理论，而伯恩斯坦不同，他总是虚心向财经界的思想泰斗们请教，比尔·夏普就位列其中。

　　1968年的一天，夏普给伯恩斯坦上了深刻的一课。夏普问他是否能够战胜市场。“我从来没有想过我们能否战胜市场，”伯恩斯坦如实回答，“我想，我们算是战胜过市场，在我刚入行的头十年里也许可以做到，因为当时的市场远没有现在这样复杂，只要掌握了比较系统的方法，那肯定是可以胜过大多数赤手空拳的投资大众的。”

　　即使在股市蓬勃发展、日渐复杂的时候，机敏的投资者还是能经常打败市场。“我们买进了一些潜力很大的股票，”伯恩斯坦回忆道，“我们在市场上升时期，把握机会，大量买进好的股票——买进了丹碧丝，买进了吉列——大量地吃进。”

　　这两只股票在其后长达30年之久的时间里都被认为是最有价值的投资对象。丹碧丝公司后来被兼并了，直到1997年时，吉列公司的股票仍然受到股民们的追捧。

　　为什么在今天要战胜市场就如此困难呢？伯恩斯坦认为，其主要原因在于，20世纪50年代和60年代早期，机构投资者只占有某些好股票的一小部分份额，而今天的任何一家上市公司里，机构投资者的持股比例至少都占到一半以上。许多机构都不允许旗下的养老金基金以受益人的名义持有任何股票——这是自1929年的股灾以后，绝大多数保守型的投资机构立下的一条铁规，直到20世纪70年代都未曾动摇。

　　一次长达两年的熊市终于让投资者开始关注风险理论。按标准普尔500指数测算，1974年的股市跌幅达40%之多。“投资者们需要新的方法来控制风险了”，带着这一理念，伯恩斯坦与《机构投资者》杂志合作，创立了《投资组合管理》期刊，并成为第一任主编。

潜意识中的投资者

　　在心理学意义上，金钱有着多重的含义。由于金钱与人们的自尊相联系，人人都想去博取，多多益善。在金钱上取得成功，成为供给者的角色，这折射出游戏主宰人的心理优势。

　　伯恩斯坦说，损失厌恶、心理账户，以及过去二十多年来行为金融学产生的其他概念，都为价值投资赢得了投资大众的信任。

　　“价值型投资正是这些概念的直接应用，”伯恩斯坦说，“人们在理解市场走向时往往抱有一种单纯的思想，他们只喜欢那些‘感觉舒服’的股票，对那些‘感觉不舒服’的股票根本不正眼相看，于是在价值估计上经常会犯大错误。因此，如果你对这些有了解的话，就可以成为赚钱的价值投资者了。”

　　伯恩斯坦提醒说，20世纪末以及21世纪的投资策略有一种健康的风险观，其实非常简单：如果没有回报，就不要轻易冒险。一般投资者可能会觉得，与其告诉他们一条令人不愉快的忠告，还不如直接告诉他们哪只股票能涨到天价；但是，凡忽视这条忠告的投资者，总要付出沉重的代价。

　　“你对不确定的事情所做的决策，并不是因为可能会出现坏的结果，”伯恩斯坦说，“当你决定做一件有风险的事情，必定是因为有什么目标吸引着你。而你所承担风险的大小，也要与预期的收获程度相当才行；反之亦然。如果你到银行去存钱，就不要指望今后30年内每年获得15%的收益；但如果你把钱投在一个小型高科技公司的股票上，这就是一件冒风险的事了。这家公司也许明天就会倒闭，你对那些复杂技术也了解得似是而非。总而言之，对于这种投资，你只能使用一小部分资金，因为赢的把握并不大，股价的下跌可能会使你束手无策。”

　　选美比赛与市场先生

　　我们可以把股市想象成一架天平，它会称量出投资者的信念。伯恩斯坦说：“股市并不是一种抽象事物，它由许许多多正在做决策的投资人组成的，每当你作出一个决策时，就如同下一次赌注，对手就是其他所有投资者。”

　　不管出于有意还是无意，所有投资者都参与了一场竞赛，凯恩斯曾把这种竞赛比喻成20世纪30年代伦敦流行的一种选美比赛。

　　伯恩斯坦解释道，“这个游戏之所以复杂，是因为投资者的对手永远都是其他投资者。就像刚才的选择，你可能是对的，有位姑娘确实很美，但也许其他所有人今年都喜欢红头发的姑娘，或者是出于其他原因，大家就对你的选择没有共鸣了。”

　　传奇式的投资大师本杰明·格雷厄姆用一个形象的比喻描绘了市场的反复无常、难以驾驭。他说股市好比与一位频繁更改自己意见的合伙人相处，这位伙伴的主意天天都在变动，而且永远不会提前打招呼。

　　如果你是一个谨慎的投资者、明智的生意人，你对自己持有股份的价值判断会被“市场先生”每天的播报所左右吗？当然不会，只有当你认为说得有理时，或者觉得有利可图时才会接受他的建议吧。当他报出一个荒唐的高价时，你会欢天喜地地把股份卖给他；当他报出超低价时，你也同样会愉悦地从他那再买些股份。但其他时候，你最好还是坚持自己的价值判断，在掌握公司的全面运营情况和财务状况基础上，作出正确的抉择。

　　与此同时，选择还是一种可以让系统运转的奢侈品。“在你所承担的任何风险中，或者你所作的任何决定中，关键要看它的可逆性程度，”伯恩斯坦说，“这也就是为什么股票市场具有如此重要的地位，成为如此重要的制度，因为它就具有这样的可逆性。那些刚刚实行市场经济体制的国家，首先做的工作就是建立股票市场也是出于这个原因。如果一开始是建工厂、投资于高新技术、钻油井， 这些决策都是很难逆转的，一旦失误就会引发很严重的后果。”

　　“股票市场为你提供了这样的机会，在你完成投资以后还可以更改自己的决定，”伯恩斯坦说，“因而，人们才愿意在那些可逆性差的项目上投资。我买了一只高科技公司的股票。公司自身无法更改它自己的决策，但我却可以更改我的决定，只要我愿意，我就可以把它再卖出去。”正因为如此，投资者们都不会在一棵树上吊死，当某只股票风险太大，无法再支撑时，他们就可以撤资，另寻高明。

摘自《超越华尔街》一书，中信出版社出版，约翰·特雷恩著，有删减，标题为编者加，艾经纬整理）

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　　彼得·L·伯恩斯坦小档案

　　1936年秋，伯恩斯坦进入哈佛大学。从哈佛毕业后，伯恩斯坦先后涉足纽约联邦储备银行、战时战略服务处（OSS）、威廉姆斯学院、纽约联合银行（先是管理债券投资组合，后又负责外汇管理）。

　　此后，他又在父亲的老式财务管理公司工作了一段时间，最终，他成立了自己的投资管理公司。

　　他于1965年在兰登书屋出版的《货币、银行与黄金启蒙》一书也大受欢迎，一面世即售出数万册，直到今天都还是许多高校经济学课程的基础教材。

　　1973年，他和妻子巴巴拉以自己的名义又创办了一家新的投资咨询公司，为一些大型基金会、投资管理人和大型个人信托机构提供高级投资咨询服务。

　　1974年，伯恩斯坦创办了《投资组合管理期刊》，1997年，伯恩斯坦成为第四个获得了“卓越专业表现奖”的人，备受大家瞩目。这是由美国投资管理与研究协会颁给证券分析师和投资组合管理者的最高奖。

拉斯洛·比利伊：让市场引导我辨别趋势
2010年09月25日00:07第一财经日报我要评论(3) 字号：T|T
比利伊联合资产管理公司总裁，最有影响力的技术派之一

“我会问自己，市场将会发生什么？市场的趋势和动态是什么？然后，我会让市场回答这些问题。”

拉斯洛·比利伊，康涅狄格州比利伊联合资产管理公司（Birinyi Associates Inc）总裁。1999年，比利伊入选“每周华尔街名人堂”（W＄W Hall of Fame）。2004年，比利伊被评选为Smart Money最有影响力的30位市场分析人士之一。

下面是《金融异术》中关于比利伊的一些问答。

Q：在技术分析这个领域里，是否有什么特殊的人或事给您带来过启迪？

A：确实没有。即使有，也谈不上启迪。我只是收集资料，然后保存下来，进行比较、研究和加工。我询问得越多，调查得越多，学习得越多，就越感到失望：原来这个行当是如此的笨拙和混杂。

我对技术分析的兴趣，是出于我愤世嫉俗的习惯。我的意思是说，我发现这种方法根本就不管用。

有人曾写过一篇关于波士顿的圣诞节降雪量的文章，这篇半真半假的文章把降雪量和随后一周的股市运行联系在一起。人们会自觉不自觉地去把所有东西和股市联系起来。在牛市里，人们就会只盯着股市继续牛下去的迹象，于是，人们就会说某些指标也能反映出牛市的特征；而在这些指标出现反转时，人们对牛市的立场却不会随之而改变。

另一个让我感到失望的，就是技术分析师们表现出来的灵活性。不管市场怎样动作，我都会在行情通讯中看到：“正如我们建议的一样，市场已经如何如何。”如果我较真的话，翻翻以前发布的行情通讯，我就可以说：“我根本就没有看到你们在以前公布的4份、5份甚至6份通讯中提到这些呀。”

Q：能否介绍一下您的技术分析风格？

A：首先，我们是不做任何营销的。我对技术分析的反感并不是说大家把技术分析看成技能，而是因为有些技术分析师根本就不知道自己是干什么的。从根本上讲，他们做的就是营销：在CNBC上抛头露面，在报纸上大放厥词，在各种各样的场合发表演说。这也是很多分析师最大的毛病。

技术分析师在预测问题上也经常会犯错误。在股市上，你能做到的，最多也只是指出某些已经不可避免的强烈趋势，给投资者指出某些基本方向。能发现趋势就已经很不容易了，就已经足够了。

我的方法就是对市场进行解剖，然后细细地研究。“市场发生了什么？市场的趋势和动态如何？”然后，我会让市场告诉我答案。这就是最大的区别：让市场引导我辨别市场趋势，从纷繁骚动的噪声中找出持久性和有利可图的发生方向——实际上，在令人炫目的所谓趋势中，70%到80%不过是噪声而已。

Q：您是如何解剖市场的呢？

A：我们对历史数据进行了大量的研究，在这方面确实也耗费了很多时间。彼得·德鲁克（Peter Drucker）曾经说过，美国企业的失败，就在于他们不了解历史。这一点也非常适用于股市。

20世纪70年代中期，我们开始收集主要新闻事件的简报。我们的剪报一直可以追溯到1962年。这让我们对市场气氛、人们谈论的话题以及主要媒体的观点有了更深刻的认识。因此，我们通过认识历史，去了解应该寻找什么，不应该寻找什么。

我们的最大特点在于对资金流向的分析。资金流向的核心是阅读市场行情。股市具有贴现机制（discounting mechanism），或者说事先反应机制，这个观点一直饱受争议。我们发现，90%左右的股价上涨是因为投资者买进，下跌是因为投资者抛出。但是在价格出现显著变动的股票中，10%却是那些媒体披露之前你就知道要变动的股票。这就是我们的不同之处。

Q：哪些错误对您而言教训最深刻？

A：有一个失误让我刻骨铭心。1979年，我提出在工作中引入行情分析（ticker tape analysis）的想法。在这个指标的第一个版本中，我们只看大宗交易的股票。我们会通过每只股票的大宗交易，看它是否处于上跳动（uptick，指最近一笔交易价格，高于前一笔交易价格）还是下跳动（downtick，指最近一笔交易价格低于前一笔交易价格），事实证明，这个指标非常有参考价值。后来，我们想，既然我们能把这个概念运用到每一笔大宗交易，那么，何尝不能进一步拓展到每一笔交易呢？于是，我们又提出了“资金流向”（money flow）概念。

但是到了1982年，这个指标的预测能力显然就大不如以前了。从80年代初开始，交易所的交易模式已经发生了变化。交易价格的确定很随机，每笔交易的价格都由散户投资者个别决定。100股福特股票的价格提高10美分，也算是一个新价位。尽管还有几百万股流通在外，但它还是作为新价格显示在你的行情显示屏上。

我们的资金流向概念就不像以前那么有效了。我们最终意识到，必须在零售市场和批发市场之间有所区别，于是，我们开始分别计算大宗交易市场和非大宗交易市场的资金流向指标，并在不同的市场形态下区别对待这个指标。

Q：您是否会在交易中直接借鉴其他人的做法？

A：非常非常少，因为大多数从事技术分析这个行当的人都不投资。我们在所罗门兄弟公司的时候就有这种体会，大家都一致认为，数量分析师的工作非常出色，给公司赚到了很多佣金，他们的分析也很少出错。公司要求他们掏出一点资金，按分析结果进行投资。这些分析师在投入了几百美元之后，发现他们损失惨重。这就是说，所有实验得到的结果，并不一定能转化成现实世界的成功。

Q：什么样的市场状况会招致最严重的失误？

A：可能是熊市吧，因为在这种情况下，我们更容易紧张。在熊市中，即使你做对了，顾客也不高兴。和所有人一样，顾客也想赚钱。在熊市里，如果我们太谨慎，手里的现金量太高，顾客就会说：“我们花钱不是让你干这个。”我们发现，在熊市的最后1/4部分，什么都不管用。市场上根本就无处藏身。人们追着你帮他们逃出困境，于是，你就会强迫自己去寻找各种各样的指标，想方设法地去四处赚钱；而不是冷静地认识到，有些时候，手里拿着现金也是不错的选择。

Q：技术分析在单独使用还是与基本面分析并用时更有效？

A：对我来说，单纯使用一种方法就像是用一只手击掌：根本就没有用。只有用两只手才能拍出声音。我不仅关注图表分析师推荐的股票，也喜欢那些专心对公司基本面刨根问底、撕烂资产负债表的基本面分析师推荐的股票。然后，我们在别人的基础上做自己的研究。

（摘自《金融异术》一书，机械工业出版社出版，罗闻全、哈桑·霍德齐克著，有删减，标题为编者加）

拉斯洛·比利伊小档案

1976年，比利伊加入所罗门兄弟，开始了销售部股票交易员（sales trader）的职业生涯。在所罗门兄弟期间，比利伊创建了所罗门拉塞尔国际指数（Salomon Russell International Index），并出版了《股票问答》（The Equity Desk）一书，该书最初也是所罗门兄弟公司的培训教材。比利伊还撰写了公司的第一份周刊性市场评论《股票周刊》（Stock Week），并负责市场波动性、基金流动、市场架构以及交易成本等方面的专题研究。1974年，比利伊的米切尔·哈钦斯有限公司（Mitchell Hutchins Inc）设计并推出交易日表 （trading calendar）的概念。1989年，比利伊放弃所罗门兄弟部门主管的职位，创建了从事资金管理和研究的比利伊联合资产管理公司。他说：“像我这样的人，根本就不会再梦想去干别的什么事。因为除此以外，我们只会失败，而且会输得体无完肤。”

伊安·麦克艾维特：趋势不可能被准确预测
2010年09月25日00:08第一财经日报我要评论(1) 字号：T|T
　　加拿大中央基金及中央黄金信托公司创始人，擅长技术分析

　　“市场总是对的。市场会让我犯错误，找到我的痛苦临界值所在。我每一次改变主意，都不会逃过它的眼睛。要学会不那么倔强，确实需要很多年的磨炼。”

　　伊安·麦克艾维特（Ian McAvity）是加拿大中央基金及中央黄金信托公司的合伙创始人之一，还是《全球市场思考》的发行人和编辑。下面是《金融异术》一书中关于他的一些问答。

　　Q：是否存在以前从未在文献上看过、直到在现实市场中用过之后才学会的东西？

　　A：趋势的本质，就在于它需要不断地学习才能掌握。我一直在研究趋势，到现在已经接近38年之久了，但我还在不断学习。每一个趋势总会多少有点与众不同的表现。简而言之，每个趋势都包括四个阶段：谷底、上涨、峰顶和下跌。当然，这也是一个不断化繁为简的问题。对我来说，开盘价、高点、低点和收盘价就是我需要了解的全部东西。只要有人和我谈论包括希腊字母的公式时，我就会堵上耳朵。在这个意义上，我是个反学术者。

　　Q：哪个错误给您的教训最深？

　　A：我总是先拟定一个前提，然后以长期观点来看待自己的市场预期，之后，我又会看到支持我的证据一点点消亡，似乎这已经成为雷打不动的规律。市场会让我犯错误，找到我的痛苦临界值所在。我每一次改变主意，都不会逃过它的眼睛。要学会不这么倔强也需要很多年的磨炼。

　　Q：假如您采用的所有价格形态、指标和策略都已经为市场熟知，但同样的手段、同样的工具，又如何解释您取得的非凡成就呢？

　　A：我的主要关注对象就是预测或识别趋势状态的变化。我从不给客户打电话，推荐他们买进或是抛出。我也不做这样的分析。我更关心相对性变化。比如说，我会注意到，尽管小盘股一直表现强劲，但相对于大盘股，它们的势力依旧弱小；虽然美元正在对欧元贬值，但对日元来说依然坚挺；或是黄金的美元价格正在上涨。

　　通常情况下，我还关注：①图表形态；②移动平均线；③VSMA（或MA）比，一般表示为价格占移动平均价的百分比。VSMA比率，它能帮助我识别股价偏离移动平均值的程度。

　　Q：您如何在早期信号鉴别和提高随机噪声敏感度之间进行权衡呢？

　　A：现实的市场总喜欢制造很多噪声，因为它从不想消停下来，让大家觉得它平易近人。但是要确定哪些是随机的，或是准确认识哪些不是随机的，根本就不可能。我是个艺术家，我只能说，任何音乐都有自己的不同之处。要赋予它太多的定义，显然是不切实际的，也是错误的。

　　Q：您对技术分析预测未来价格变动能力的信心，是否足以让您摆脱压力？

　　A：预测未来的股价变动？我觉得趋势是不可能被准确预测的。从预测角度说，有一句老话：绝对不要把价格和时间放在一起说。这句话的意思是说，永远不要告诉别人，这就是下周三下午3点钟的股价。我对此毫无把握可言。我只能根据累计特征，去识别一个有可能延续下去的趋势。

　　（摘自《金融异术》一书，机械工业出版社出版，罗闻全、哈桑·霍德齐克著，有删减，标题为编者加）

很好很强大！楼主乃神人也

谢谢楼主咯·····

头寸规模---海龟交易系统的精髓
1。海龟将一个基于波动性的常数百分比用作头寸规模风险的测算标准。
波动性的常数百分比 头寸规模风险的测算标准
是其中难得的关键词，也有丰富的含义。

2。用N的概念来表示某个特定市场根本的波动性。N就是TR（True Range，实际范围）的20日指数移动平均，现在更普遍地称之为ATR。

3。确定头寸规模的第一步，是确定用根本的市场价格波动性（用其N值定义）表示的价值量波动性。
市场价格波动性对应于价值量波动性就有引处头寸规模的意思了。

4。海龟按照我们所称的单位（Units）建立头寸。单位按大小排列，使1N代表帐户净值的1%。
单位=帐户的1%/市场价值量波动性
　　 或
　　单位=帐户的1%/(N×每点价值量)
5。需要多久计算一次N值和单位大小？”
每周一我们为海龟准备一份单位大小表，上面列出了我们所交易的各种期货合约的N值和单位大小。

6。海龟系统用市场波动性来度量每个市场有关的风险。然后，我们用这一风险量度标准以表示风险（或波动性）的一个常数的增量来建立头寸。这提高了多样化的收益，并且增加了赢利交易弥补亏损交易的可能性。
市场波动性 风险量度标准 风险的一个常数的增量 都是一回事，都是建立头寸的依据。

7。因为海龟把单位用作头寸规模的量度基础，还因为那些单位已经过波动性风险调整，所以，单位既是头寸风险的量度标准，又是头寸整个投资组合的量度标准。

8。海龟被给予限制我们可以在任何特定的时间在四个不同的级别上持仓的单位数目的风险管理法则。本质上，这些法则控制着交易员可能带来的全部风险，这些限制在亏损延长期间以及价格异常波动期间使损失最小化。

9。最大头寸限制为：单一市场----每个市场最大为4个单位。

10。海龟用满仓（loaded）这个词表示在特定的风险级别下持有所允许的最大数目的单位

11。调整交易规模 ：每当原始帐户亏损10%时，海龟就得到指示，将虚拟帐户的规模减小20%。

头寸规模的计算--海龟交易系统的精髓（2）
1。海龟用一个称之为N的概念来表示某个特定市场根本的波动性。

　　N就是TR（True Range，实际范围）的20日指数移动平均，现在更普遍地称之为ATR。从概念上来看，N表示单个交易日某个特定市场所造成的价格波动的平均范围，它说明了开盘价的缺口。N同样用构成合约基础的点（points）进行度量。

　　每日实际范围的计算：
　　TR（实际范围）=max(H-L,H-PDC,PDC-L)
　　式中：
　　H-当日最高价
　　L-当日最低价
　　PDC-前个交易日的收盘价

　　用下面的公式计算N：
　　N=(19×PDN+TR)/20
　　式中：
　　PDN-前个交易日的N值
　　TR-当日的实际范围

　　因为这个公式要用到前个交易日的N值，所以，你必须从实际范围的20日简单平均开始计算初始值。

2。ATR的计算：
http://www.wealth-lab.com/cgi-bin/WealthLab.DLL/getdoc?id=116

3。价值波动量：是头寸规模最终确定的基础，也是市场价格波动性的首要应用。
价值量波动性=N*每点价值量
（在股市中怎样找这个每点价值量）
因为N表示单个交易日某个特定市场所造成的价格波动的平均范围，价值量波动性也就顺理地表示每个交易日平均地价值波动范围。

4。寸头单位：头寸建立的最基本的单位UNITS
UNIT=帐户的1%/市场价值量的波动性
或
UNIT=帐户的1%/（N*每点价值量）
单位集中了海龟交易系统中所有需要计算变量，很简单但却精确地复盖了两个核心的要素--帐户和市场波动，理解简单与理解复杂同样需要智慧与勇气。
　海龟把单位用作头寸规模的量度基础，也因为那些单位已经过波动性风险调整，所以，单位既是头寸风险的量度标准，又是头寸整个投资组合的量度标准。
单位的最终体现是合约的最小数目。
5。单位也是风险管理的基础：
限制在任何特定的时间在四个不同的级别上的持仓数目，来控制交易员可能带来的全部风险。

头寸规模（3）---海龟重要概念理解。
波动性：是考察对象的重要特性，是风险的量度也是利润的来源
价值波动性：将市场波动性与资金相连的概念，其波动的范围由规则定，目前深沪两市不能计算此值。
单位：将资金规模与前两者相连的概念或一次可进行买卖的股票数量。
最大单位：单个市场，最大持仓为4，高度相关市场为6，因此若是买卖深沪两市的股票，最大持仓为6单位。

海龟资金管理法则（转）
1。先决定每一笔交易你愿意承担多大的风险。
---说白了，就是你在一笔交易面前能亏得起多少钱而不心疼。一般而言，不超过本金的2%。 具体根据你投入的资金量和你的赌性来定．
2。搞清楚你将要进行的交易的风险程度，然后确定交易的规模。
--也就是说，根据品种的活跃程度、波动幅度、止损价格的位置，除以第一步的金额，得出你最佳的交易手数。 不要超过，那是过度交易，OVERTRADING,风险极大。 也不要远远低于。那叫UNDERTRADING，也不合适。
-- 承担合理的风险。

3。跟踪你的交易，向前推进。
-- 逐步提高止损价格。

4。注意你的风险点。承受小额的损失， 而不要把它变成不可收拾的巨大损失。
--止损要坚决， 到了一定要走．
5。回顾你的表现。
--不断总结，不断进步，从自己的失败中吸取教训，是进步最快的方法。