【兴业证券】西学东渐--海外文献推荐系列之三十六

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投资要点

西学东渐，是指从明朝末年到近代，西方学术思想向中国传播的历史过程。西学东渐不仅推动了中国在科学技术和思想文化方面的发展，也有力地促进了社会与政治的大变革。在今天，西学东渐仍有其重要的现实意义。作为股市场上以量化投资为研究方向的卖方金融工程团队，在平日的工作中，常常深感海外相关领域的研究水平之高、内容之新。而这也正促使通过大量的材料阅读，去粗取精，将认为最有价值的海外文献呈现在您的面前！

本篇报告重点研究传统行业分类的替代方案。 使用行业作为乘数估值方法中选择同行的标准取决于这样一种观点，即在同一行业中运营的公司更有可能分享类似的基本价值驱动因素（即盈利能力，增长和风险）。但是，这样的公司可能会在这些驱动因素方面没有类似的特征， 从而造成较大的估值误差。我们通过设计绝对等级差异的总和来解决这个问题。方法既直观又易于应用， 可以透过无限数的代理变量去捕捉不同基本价值驱动因素以适应不同乘数方法的特性，从而得到更准确的估值。 我们的结果表明， 无论是在美股或股市场， 与行业分类相比方法都有更准确的估值。 此外实证显示方法结合行业方法能进一步提高估值的准确性。 最后， 研究结果在时间，公司规模，不同数量的同行和大多数行业中表现稳健。


目录
传统行业分类的替代 ..................................... - 3 -
第一部分：原文献翻译 ................................... - 3 -
1、引言 ................................................ - 3 -
2、相关文献综述 ........................................ - 4 -
3、数据准备 ............................................ - 5 -
4、 SARD 方法 .......................................... - 6 -
4.1 识别可比较的公司 .................................. - 6 -
4.2 乘数估值方法及代理变量选择 ........................ - 8 -
4.3 估值预测方法与评价指标 ............................ - 9 -
4.4 测试结果 ......................................... - 10 -
5、附加检验 ........................................... - 13 -
5.1 附加检验一....................................... - 13 -
5.2 附加检验二....................................... - 14 -
5.3 附加检验三....................................... - 14 -
5.4 附加检验四....................................... - 15 -
5.5 附加检验五....................................... - 16 -
5.6 附加检验六 ....................................... - 18 -
6、结论 ............................................... - 18 -
7、附录 ............................................... - 19 -
第二部分：原文献相关实证分析在 A 股市场的研究......... - 22 -
1、 A 股实证 ........................................... - 22 -
1.1 参数设置及实证内容............................... - 22 -
1.2 使用数据......................................... - 22 -
1.3 实证结果......................................... - 22 -
图表 1、描述性统计-基本面数据 ...............................................- 6 -
图表 2、公司基于 ROE 和规模的排名 ...........................................- 7 -
图表 3、基于 ROE 和规模的同行识别 ...........................................- 7 -
图表 4、 2004 年 3 月，国际香精香料精选的同行..................................- 8 -
图表 5、五种 SARD 组合的估值误差和统计检验 .................................- 10 -
图表 6、同一行业中五种 SARD 组合的估值误差和统计检验 .......................- 12 -
图表 7、不同可比公司数的绝对百分比误差中位数 ...............................- 13 -
图表 8、不同乘数方法下每年的绝对百分比误差中位数 ...........................- 14 -
图表 9、 SARD 方法与回归法下绝对百分比误差的比较............................- 15 -
图表 10、基于不同代理变量的绝对百分比误差和准确度排名 ......................- 16 -
图表 11、行业绝对百分比误差中位数 ..........................................- 17 -
图表 12、标准普尔子指数的绝对百分比误差中位数 ..............................- 18 -
图表 13、 行业方法及四种 SARD 组合的平均绝对百分比误差 ......................- 23 -
图表 14、 同一行业中四种 SARD 组合的平均绝对百分比误差 ......................- 24 -
图表 15、 不同可比公司数的平均绝对百分比误差中位数比较 ......................- 24 -
图表 16、 不同乘数方法下每年的绝对百分比误差中位数比较 ......................- 25 -
图表 17、 SARD 方法与回归法下平均绝对百分比误差中位数比较...................- 25 -
图表 18、 不同行业下各方法的平均绝对百分比误差中位数 ........................- 26 -
图表 18、不同行业下各方法的平均绝对百分比误差中位数（接续） ................- 27 -
图表 19、 不同指数的平均绝对百分比误差中位数 ................................- 28 -

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关键词：西学东渐 兴业证券 基本面数据 描述性统计 代理变量

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