货车行业2010年4季度报告:重卡行业深度研究报告

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货车行业2010年4季度报告:重卡行业深度研究报告公路港口航运行业

研究机构：国金证券 分析师： 董亚光 撰写日期：2010年10月22日

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    投资建议
    行业策略:从动态PE对比来看,我国重卡(包括零部件)行业主要上市公司的水平并不高于欧美日等国的同行,考虑到:1、欧美日等国重卡行业已近饱和而中国重卡行业在未来5年中仍有至少80%-100%的成长潜力;2、2011年重卡行业景气程度调整的幅度预计有限;我们认为国内主要重卡类上市公司的股价仍有上行的空间。
    推荐组合:从子行业的对比来看,我们认为零部件公司的成长潜力要大于整车类公司;威孚高科仍是我们的首选推荐标的:公司在未来3-5年中将持续受益于商用车节能减排的推进而获得超越行业的快速成长机会;此外,潍柴、重汽、福田等主流重卡整车公司由于估值安全边际较高而同样具有一定的吸引力。
    行业观点
    2011年重卡行业调整难免,但预计幅度有限:2010年全年重卡销量高增速已成定局(销量预计88万辆,增幅35%以上),而投资放缓和高基数使得2011年重卡销量增速下滑难免;但国金证券宏观经济研究员认为11年固定资产投资增速仍将在20%以上,历史数据经验表明每1亿元固定资产投资将新增3辆重卡需求,考虑到10年7.5万辆的需求被透支,我们预测11年重卡销量为91.2万辆,行业负增长的风险实际有限;而在产能释放相对平缓以及原材料价格波幅有限的假设下,行业利润盈利水平预计也不会受到过大侵蚀。
    中国重卡行业长期仍有成长空间:参考国际经验,我们认为中国国内重卡需求在未来5年中仍有至少70%的增长空间,其中城市化进程和高速路网完善仍是推动重卡内需增长的主要因素(尤其是城市化水平、路网密度、重卡保有量相对较低的中西部地区有望成为下一轮需求增长的重点);而中国重卡行业在成本和产业链方面的优势,使得出口有望在未来国内需求趋于饱和后推动重卡行业继续成长的“兴奋剂”;我们认为未来5年中重卡销量的年均增速仍有望接近15%。
    稳定格局之下,技术升级有望成为行业“洗牌”因素:自2007年以来,国内重卡行业格局已基本趋于稳定,我们认为在国3时代发生明显变化的概率有限;但未来行业排放标准的逐步升级以及持续的重型化、多轴化趋势有望给行业格局带来变数;而为了在未来竞争中占得先机,越来越多的国内重卡厂商选择同跨国商用车企业合作,使得跨国厂商有可能成为未来行业格局发展的“搅局者”。
    风险提示
    重卡行业面临的主要风险:1、宏观经济特别是国内固定资产投资(包括房地产)下滑幅度超出预期的风险;2、钢材等原材料成本涨幅高于预期的风险。

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