美国再启量化宽松,A股应声大涨。针对美联储之举将带来的“鲶鱼效应”,国都证券研究所所长许维鸿在接受中国证券报记者专访时表示,量化宽松对于美国经济复苏而言并非十分有效之举,但可以预计,未来新兴市场国家的资产价格上涨幅度会远远高于美国本土,大宗商品打破前高只是时间问题。他对未来半年内的A股市场表示乐观,可以期待收复4000点大关,但短期来看若11月通胀较高,则未来仍有再次加息的可能,市场存在政策风险。
二次量宽真刀实枪
资产价格还要吹泡泡
中国证券报:请解读美联储二次量化宽松政策将对宏观经济带来的影响?
许维鸿:美联储此次推出6000亿美元的量化宽松政策超出了我们此前的预期,没想到如此高调,而且公布得很细节,看来是做了充分的准备。例如,二次量化宽松的计划规定了纽约联储在什么期限内购买多少债券,债券久期分布比例等等,说明对于这一计划酝酿已久。
但量化宽松对于经济复苏来说并不是十分有效的政策,虽然目前美国经济的部分指标已经向好,但并非完全由此前量化宽松政策所引起。新一轮的政策,其对经济的影响主要可以从四个方面来看。
一是金融危机的反思与定性,两年前全球金融危机是高杠杆率引起的,本来没有信用的资产的抵押,使得企业和家庭钱变得更多,从而引发了坏账的累积和金融危机。美国第一次量化宽松不是真正的量化,只不过是坏账资产的**、企业互置。全世界、至少是美国的投资者和消费者,在过去两年正在经历去杠杆率的过程,我认为还没有结束。当然,在中国等低杠杆率的国家,杠杆率的提高不是短期可以刺激起来的。因此,政策对美国的家庭消费杠杆率没有实际的影响。没有银行信贷,量化宽松不会直接拉动私人部门的投资和消费。
二是这一政策并不会直接引导通胀率达到联储期待的2%水平。如前所述,整个美国目前处于去杠杆化的过程之中,居民的消费也在去杠杆化,当消费者对所持资产和收入水平存有下降预期之时,消费难以强劲复苏,通胀也就无从谈起了。
三是政策对资产价格有正面的影响,进而间接影响通货膨胀率。宽松的货币环境和低的“无风险利率”,导致美国资产价格存在上升的逻辑空间。从技术上讲,此次联储购买的国债久期是5-6年,美国国债是全球资产定价的“无风险利率”基准,美国国债收益率下降,是在做一个压低无风险利率的过程,全球资产的理论价格会上涨。可见,此次美联储的真实目标,是抬高美国家庭的资产价格,进而带来消费的增加。
四是对于新兴市场和大宗商品的价格影响。地球人都知道,美元资本扩张的首选地,不是美国而是新兴市场经济体。如果新兴市场经济不改变其货币政策和财政政策,新兴市场国家的资产价格上涨幅度会远远高于美国本土。举个不恰当的比例,如果美国资产价格增长10%,对新兴市场而言则可能增长20%-30%,全球的总产出、总需求都将面临非理性的增长,而新兴市场作为生产者,当面临“虚拟的需求”,被动地进行产能扩张时,带来的是风险的累积。