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雷达卡
同时我们还会看到，由于美元指数的波动、汇率关系的重构，各国投资收益差距的拉达，直接导致国际资本市场出现短期资本流动加剧，大宗商品资本化趋势有所抬头，在实体经济需求和个别农产品供求关系恶化的作用下，石油和大宗商品价格可能步入双向异动的不确定性，持续攀升的概率很大。现在市场人士预测明年石油价格高涨一百美元一桶，但是我们也认为这取决于美元货币的强度以及全球经济复苏的状况，因此这里面还是具有强烈的不确定性。
我们会看到像亚洲国家的资本流动从一季度开始，已经大量加强了。同时，我们也会看到，受美元指数的波动，大宗商品价格和原油价格指数出现了强烈的走高态势。当然，要考虑到另外一点，如果美元指数明年逆转，石油价格以及大宗商品价格又如何调整呢？这是我们要考虑的另外一种风险。IFM所预测石油价格78美元一桶，石油输出组织国预测明年石油100美元一桶，到底是往高走还是往水平方向走？这是很大的风险。
国际大宗商品价格也出现了暴涨，特别是小麦和玉米，上述的风险和不确定性直接导致中国宏观经济在明年面临几个问题？第一，全球经济放缓，直接导致外需会受到冲击。第二，由于发达国家持续的货币政策和国际资本市场的异动，从而导致中国货币政策转向的难度加大和操作空间减小，热钱大规模进入不仅会对冲货币政策回调的效果，更可能导致经济泡沫的蔓延。第三，汇率冲突、贸易冲突将进一步加剧，导致明年人民币汇率升值压力以及商务外交形式恶化，进一步加剧中国贸易状况的回落。第四，国际大宗商品价格持续走高将加大中国通货膨胀治理的难度。这是我们讲得外部风险和不确定性。
二、流动性回收、泡沫蔓延与通货膨胀治理中的不确定性。这种不确定性我们简单列了几个，流动性是否能够按照货币当局意愿进行大规模回收。目前我们央行以及银监会在信贷调控M2货币投放调控上面，实际上发生了一些分化。我们也会看到，今年货币投放出现了超计划的现象，也与体制问题相关联。第二，房地产调控具有强烈的双向风险，**是否能够很好地平衡资产价格回调和经济回落之间的冲突，这里面也存在着风险。第三，经济泡沫击鼓传花的效应是否会持续？第四，单一的宏观经济政策工具是否能够应对多诱因、多元的通货膨胀，中国通货膨胀的核心成因是什么？以及最优通货膨胀目标是什么？大家还存在着广泛的争论，这些争论都会存在着。
第一，在商业信贷投放压力较、信贷投放惯性较强、外汇占款规模上升以及历史存量较高等因素，使中国未来流动性进行大规模回收的难度较大。从金融机构贷存比来看偏低，因此商业银行放贷的冲动比较大。第二，同时由于目前贷款以中长期贷款为主，导致信贷投放速度和规模被项目投资进度和规模所绑架。所以说惯性很大。第三，热钱流入、外汇储备增速的回归以及外汇占款比重的回升使未来流动性投放的速度依然处于较高水平。第四，同时我们还会看到，货币存量很大，简单的进行存款准备金上调以及公开市场业务操作对于银行放贷行为影响不大。比如说昨天又上调了50个基点存款准备金，冻结的资金是3500亿左右，但是货币信贷存量是70万亿，银行依然有放贷的空间。房地产市场调控面临多重冲突，未来房地产市场的治理将面临双向风险，简单放松管制的报复性上涨与持续加码带来宏观经济过度下滑。从历史来看，每一次行政性的调控放松都会带来一次房价报复性反弹，同时我们按照今年第二季度分析，房地产在中期价格上扬的压力依然是偏大，这里实际上存在着冲突。如果进行更严厉的措施，导致房地产资金链断裂、投资下滑、房地产价格大幅度下跌，这必将带来整体宏观经济的下滑。我们会看到，房地产在中国宏观经济的地位可以有六大类指标进行反映，我们可以简单地测算出来，如果房地产出现崩溃性价格下滑带来的影响。
中央**和地方**在土地市场、保障房建设等方面的博弈，难以从根本上解决目前住宅类土地供给偏紧和保障性住房建设雷声大雨点小的困境。虽然我们这些年一直在高调保障性住房，但是我们从统计数据会看到，经济适用房投资占比占整个市场直线下降的，这是我们必须要清醒的认识到。
2011年不仅存在流动性过剩下经济泡沫蔓延的风险、国际输入性通货膨胀加剧的风险以及成本推动和改革带来的价格释放风险，也存在着通货膨胀恐慌带来的风险、治理简单化风险和过度调控的风险。通货膨胀成因的多元化及其对其认识的分歧考验**治理的能力。在政策部分我们还会看到。
三、新规划刺激效应与下行力量的对冲。
1、明年是“十二五”规划开局之年，新规划带来刺激效应，并且与下行力量进行对冲，作为“十二五”规划中最具有刺激效应的是明年出台新兴战略性产业规划细则和实施方案，我们国家和**对于新兴战略性产业规划的目标应该是雄心勃勃的，如果按照这个目标来的话，我们会发现未来的投资是非常庞大的，我们进行了一些简单的归总，我们会发现，可能的规模是多少呢？新能源规划的投资规模可能高达2—3万亿，高端装备制造业在大飞机项目订单高达2000亿左右，卫星产业也高达3000—4000亿，高端轨道交通方面也接近10000亿，未来投资冲动应该是依然很强劲的。
2、继“十一五”规划推出7个综合配套改革试验区和15个国家战略层面区域规划，“十二五”将进一步推出新的区域规划，例如西部开发第二轮细则，中部崛起第二轮规划，环渤海区域规划，加速产业梯度转移细则以及若干综合配套试验区全面推动。
3、目前我们会发现，这些区域政策以区域带宏观的专项非常明显，任何一个区域规划，往往具有强烈的刺激效应，因为给予的是先行先试，使他们在政策空间上有巨大的灵活程度。当然，明年是一个围绕经济发展模式转换的一年，宏观经济政策在消费刺激大做文章，使消费保持较高的增速。这些措施主要体现在家电下乡的扩展，如电脑下乡，高端消费的本国化，促进工资形成机制的改革，再分配领域一系列的改革。
4、“十二五”规划另一个核心社会改革和社会建设，因此民生工程会加速。某种程度上也具有一定的上行的刺激效应。历次新规划和地方**换届与投资之间的环境，我们会发现，新规划的刺激效应还是非常明显的，
明年对三种大的力量所做的分析，2011年到底怎么样？2011年是复杂，但却平稳的一年，为什么是复杂呢？1、宏观经济下行力量和上行力量同时存在，相互交织。**将高举防通胀的大旗，流动性回收将成为宏观经济调控的核心，并主导着中国宏观经济下行力量。明年的下行有三大力量，首要是政策的调控的下行力量，流动性回收。2、房地产政策的持续和进一步加码，将使房地产销售、房地产投资以及房地产价格出现实质性调整，房地产短期软着力可能诱发只中国宏观经济下行力量的强化。3、发达国家经济复苏，进一步放缓、失业率高居不下，贸易部平衡等原因将使中国外部环境恶化，贸易冲突、汇率冲突以及货币冲突将上新台阶，进而加剧中国经济下行力量和外部环境的复杂性。这三大因素是三大下行力量。我们还要看到两大上行力量，第一个2011年是“十二五”开局之年，新规划所孕育的战略性新兴产业振兴计划、区域发展规划、民生工程、收入倍增计划于新的消费刺激政策等内容将带来强烈的宏观刺激效应，有效对冲各种下行力量。城市化的加速、高铁时代的到来，收入消费台阶效应等中期力量的释放，将成为2010年宏观经济稳定的支撑力量。有三大下行力量，两大上行力量相互交织，最重要的是各种下行力量和上行力量存在着严重的不确定性。
第一，由于多种因素，流动性回收难度较大，难以达到预期目标风险存在，从而使货币政策出现名义紧缩，但实质宽松的局面。第二房地产调整存在双向风险，调控失败导致房价保障与调控过渡导致房地产投资、交易和价格急剧下滑的局面同时存在，**当局难以在多方博弈中寻找房价调整与宏观调控平衡。美国经济有持续下滑的风险，但也存在在第二轮刺激计划推动下，美国经济出现超预期反弹的可能，导致美元变质逆转、石油价格增速回落、资本回流、发达国家物价回升以及大宗商品价格平稳恢复性上涨的可能。这种概率是我们要考虑到的。第四，“十二五”规划的刺激效应对宏观经济有刺激作用，但是转型效应在短期里面却有收紧的作用，同时新规划的刺激效应也可能存在着严重的滞后性，这都是我们要考虑到的另外一个方向的不确定性。这就决定了我们所讲的复杂。
为什么明年平稳呢？下行与上行力量抵消，使全年波幅不大。政策调整空间依然较大，特别是财政调整的空间很大，可以有效控制经济下滑。内生增长机制已经形成，市场型需求已经启动，市场主体对于波动的预期和抵抗能力加强，自我调整可以有效缓冲各种外生冲击，也就是说，我们08年、09年经济下滑的三大主导因素美国次贷危机、房地产逆转、恐慌，我们认为基本上出现了经济下滑的恐慌概率很小，要重现经济大幅下滑不可能。
具体的预测是，2010年整体经济在增速常态化基础上呈现出小幅回落的趋势，GDP同比增速呈现出前低后高，而环比增速呈现逐季小幅回落趋势，全年经济增长估计达到9.6%，也就是说明年虽然回落，但还是不错的，虽然复杂，但是还是比较平稳，季度波幅在2个点以内，这是我们的测算。
从产业来看，我们认为明年第一产业上升趋势会较猛，第二产业会有持续回落，呈现出V型调整。第三产业较为平稳。当然，这里面很重要的一点就是基于明年对于农业的投入加强。
在投资下滑惯性、房地产投资增速回落，制造业投资持续不景气、房地产信贷政策趋紧多重因素作用下，2011年全年投资增速出现进一步回落，但由于“十二五”规划出台，地方投融资平台清理工作基本完成因素等作用下，投资回落得到有效的遏制，全年投资增速较2010年回落0.6个百分点。我们预计明年的投资较今年的投资会进一步回落，在23%左右的水平。为什么回落，我们从一些指标和未来的出口变化等角度。
更重要我们会看到的是，房产的变化，我们认为在房地产新政持续的基础上，货币政策的调整以及房地产调控加码，2011年上半年房地产行业资金链将出现严重问题，从而引发房地产市场全面调整时期的到来，房地产投资增速将出现大幅下滑，同时在部分房地产企业抛售的压力下，房地产价格将出现接近20%的下滑，但是不会出现房地产市场的硬着陆的情况。
我们可以看到，目前房地产资金依然充裕，调整点还没有到来。按照资金的状况来讲，我们会发现08年为什么进行调整？很重要的是资金链的变化。目前资金链恶化点还没有出现，同时从短期资金来看，目前货币资金与短期应付款之间的比例还是很高的。我们认为在明年2季度房地产资金会逆转，经过一系列的测算，把这些指标进行了推算，目前我们会发现，资金来源下降较多。按照我们的测算，明年1季度是住宅供给将大幅度放量。但是我们认为房地产市场并没有崩盘的可能，出现超过30%以上价格下降的幅度不大，房地产市场能够实现软着陆。为什么？杠杆率较低，投资杠杆率，再一个消费杠杆率，导致变异不会很大。企业负债状况较好，因此不会出现资产负债恶化性的危机，只会出现资金流动紧张带来的策略性的调整，这是很关键的。
对外贸我们认为，在世界经济放缓，主要国家存货周期调整、贸易冲突、汇率冲突加剧、人民币升值以及内部成本上涨等多重因素的作用下，明年外贸会回落，但是我们认为，回落的速度比预期要小，为什么？因为发达国家二次刺激计划的对冲，中国贸易竞争力的加强等因素，出口回落幅度比一般市场预期要小。预计明年贸易增速是22.4%，比今年下滑10个百分点。其中出口增速21.8%，进口增速25.6%，顺差还是在1811亿美元，比今年略微减少1.9%。我们认为，明年外贸会回落，但是不会像很多人预测的那样，那么糟糕。原因是什么呢？国外的出口存货都在下滑，世界明年的贸易总量也会下滑，汇率在升值，人民币与欧元之间的比价和中国对欧盟出口之间的关密切度日益加强，还有内部调整的因素。
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