西部证券-成本因素接替货币推动,通胀未来有限回落

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西部证券-成本因素接替货币推动,通胀未来有限回落
1、“通胀归根结底是一种货币现象”的理解。
如何正确理解“通胀归根结底是一种货币现象”对我们判断通胀演变的逻辑至关重要。我们认为通胀离不开货币，但只有货币，而没有响应的经济增长相伴随，明显的通胀也不会发生。货币因素到最终影响到CPI是有段时滞的，这个时滞的长短就取决于货币作用于实体经济的时滞。我们认为，这是由于经济增长的因素拉长了货币因素传导到 CPI的时滞期， 我国目前的 M2-GDP来看，处于历史上的高位，但当前我国的通胀还算温和充分体现了经济增长对时滞的影响。在 02到 04年全球经济增长状况较好的时候，我国货币增长带动 CPI增长的时滞很短，而本轮通胀受制于全球经济增长的影响时滞明显加长。
2、推动我国通胀的货币因素主要体现在食品价格上。
推动我国通胀的货币因素主要通过食品价格表现出来。虽然我们承认推动食品价格的因素肯定也包括成本推动的因素，但到目前为止，货币因素推动是更主要的。食品作为生活必需品，作为维持生命的必需品，供需受经济增长的因素影响偏弱。从大宗商品农产品到最终食品的传导相对直接，比一般工业品的传导链条要短很多。
3、M2-GDP回归正常区间，货币因素推动 CPI的拐点即将出现。
我们认为真正推动 CPI的货币因素是 M2-GDP 这一部分，从历史数据可以看出，M2-GDP 在 8%以下，CPI 的波动和 PPI的波动一致性高，也就是 CPI更多受到成本因素的推动。当前 M2-GDP即将回归这一正常区间，考虑到一定的时滞，我们认为一个季度后，货币因素推动 CPI 的力量将逐步被成本推动所代替。
4、成本因素推动 CPI在未来回落幅度有限。
成本因素推动 CPI是个中长期的过程，就我国 CPI 而言，除了部分食品价格的推动受到货币因素直接推动外，更主要的还是成本推动。从历史数据来看，我国 PPI的变化自从 2000年开始，特别是加入 WTO后，和全球经济的整体增长状况同步性更好，而不仅仅是我国的经济增长状况。这也就是造成我国 M2-GDP在出现历史新高的背景下，我国 CPI依然相对温和的原因，主要是全球经济增长的状况制约了 PPI 的增长。未来我国通胀一方面货币因素推动食品价格的力量将逐步趋弱，我国经济增长在明年二季度后也将逐步好转，而全球经济依然缓慢复苏的预期决定了未来 PPI 也将保持缓慢增长的态势，成本因素推动的 CPI 在未来也将呈现高位回落，但回落幅度相对有限。

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关键词：西部证券 经济增长 食品价格 全球经济 成本推动 因素 证券 货币 通胀