[转]屈宏斌：通胀前高后低成明年经济看点

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http://finance.sina.com.cn/review/20101222/13549145468.shtml

　　通胀前高后低、数量型紧缩、房地产调控、增长保九以及人民币跨境贸易结算加速和**融资平台重组等六大主题可以作为明年宏观经济的几个主要看点
　　岁尾年初，抚今追昔、展望未来总是我们要做的功课。继2010年“最复杂的一年”之后，想要找一个贴切的词汇来概括对2011年的研判和期待似乎变得更难了。决策层不愿意说现在是“后危机”或者“危机后”应是想保持一个清醒的头脑和随时迎接挑战的心态，其实很值得推敲。前瞻地看，通胀前高后低、数量型紧缩、房地产调控、增长保九以及人民币跨境贸易结算加速和**融资平台重组等六大主题可以作为明年宏观经济的几个主要看点。
　　通胀前高后低
　　10月以来通货膨胀连续超预期，经济增长无忧的背景下，抑制通胀成为政策焦点。近期已密集上调准备金率(10月以来上调三次)，加息一次，并出台了针对供给面和抑制资金炒作的结构性调控政策，但预计明年二季度之前CPI通胀仍可能继续上涨，下半年随着翘尾因素影响的降低，通胀水平可能有所回落。鉴于此，我们上调明年的CPI预测0.5个百分点至3.9%。
　　这一轮CPI上涨最主要的推动因素是食品价格的上升，核心通胀目前为止涨幅仍然温和，11月为1.5%。从食品供求面来看也并不支撑价格的大幅飙升。之前我们所看到部分品种如蔬菜和水果价格的大幅波动更主要是流动性作为放大器对供求情况变动的影响体现。但连续七年增产背景下粮食等食品储备充裕，加之决策层应对食品价格上涨的政策经验丰富，通过出售储备、补贴生产以及临时价格管制等措施有望在几个月内对食品价格走势有所平抑。此外，前期紧缩政策见效，GDP已经从一季度的接近12%放缓至三季度的9.6%，尽管系统内流动性仍然充裕，为总需求降温的相关政策仍可保证通胀不致失控。而流动性的根源——货币供应量增速也已从年初的超过30%放慢至11月末的19.5%，有助于抑制核心通胀继续上行。
　　增长保九
　　通胀成为政策焦点的同时，有人担忧紧缩政策可能带来增长超调。我们不这么认为。即使不考虑美欧等主要经济体经济增长超预期可能带来的外需方面的拉动影响，仅仅靠国内需求就可以支撑中国经济明年在9%左右的水平运行。
　　明年16%的货币供应量增速目标隐含着对目前大量在建基建项目资金来源的充分支持。此外，1000万套保障性住房建设目标也意味着房地产相关投资会保持平稳。消费需求方面，劳动力市场向好，收入提升以及相关收入分配制度改革等都将有助于消费保持活力。
　　房地产调控
　　增长无忧的前提下，避免资产价格大幅上涨，保持房地产调控力度在2011年仍可能继续。4月以来紧缩政策效果显现，房地产销售量下降明显，9月的反弹又触发了新一轮的调控措施出台，显示决策层对于抑制房地产市场泡沫积累态度仍然坚决。房地产税在上海和重庆试点可能扩大到其他大中城市，有相关部门研究表明房产税对于抑制房价有效。但房价的大幅下降可能性不大。
　　数量型紧缩政策为主
　　中央经济工作会议之后确定了明年我国货币政策基调从适度宽松向稳健转变。实际上也是对已经在实施过程中的货币政策正常化和数量紧缩政策的认可。在前期刺激政策推动下投放的10万亿银行信贷资金，加上今年新增的截止到11月底已经7.46万亿的贷款，广义货币供应仍然在超过其长期平均16%的水平之上，国内流动性充裕的环境与美联储二次量化宽松带来的资本流入相结合，制定相对低的货币供应和信贷目标非常关键，而通过提高准备金率回收流动性将是对抗通胀压力的主要政策工具。预计2011年仍可能提高准备金率200个基点。加息两次以防止已经高涨的通胀预期进一步走向恶化。
　　地方融资平台债务重组
　　根据银监会的统计数字，地方**融资平台债务存量在6月底已经达到了7.7万亿，其中大部分与之前四万亿财政刺激计划基建项目相关。中央经济工作会议要严控明年地方**融资平台债务的继续增长，而要解决存量债务问题，我们认为一个可行的办法就是贷转债，在地方**仍不能发债的背景下，通过中央**代发行更多长期建设债券来偿还银行系统相关融资平台的贷款，一方面降低银行的资产期限错配及不良风险，另一方面避免若干年后**要为银行系统坏账再次买单的情况发生。当然，允许地方**发债仍是最好的解决方案，也有助于改变目前财税体制下地方**财权和事权不匹配的现状。
　　人民币跨境贸易结算加速
　　人民币跨境贸易结算量从09年的月均6亿人民币迅速上升至今年下半年月均680亿的水平，进展迅猛。目前国内银行间债券市场已经允许三类外资机构进入，投资额度有望逐渐放开。海外贸易结算的人民币头寸到这一阶段已经打通了完整的投资回流通道。按照这样的发展势头，人民币海外投资有望很快开始提速，并推动人民币资本项目的可兑换进程。我们预计 3-5 年内中国与新兴市场国家贸易额的至少一半将以人民币结算(这一比例目前不足 3%)。换言之，每年将有近 2 万亿美元的贸易将以人民币结算，而人民币也将由此成为全球三大贸易货币之一。

　　屈宏斌先生为汇丰银行亚太区董事总经理

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关键词：前高后低 屈宏斌 中央经济工作会议 人民币跨境贸易 Finance 经济 通胀 屈宏斌

解决民生，提高百姓福祉，才是改革的根本目的。

记得09年的时候大家也都预测10年CPI会是前高后低的