中金固定收益研究组撰写的利率策略报告,逻辑清楚,信息量大。个人最欣赏的中金报告之一。
很多人分享宏观、A股策略和海外策略的,这里分享一下利率策略的报告,给大家提供一个新的视角。
本期要点:
• 贷款低于预期是需求下降还是信贷能力受限?
7 月份新增贷款5328 亿,并没有呈现上半年每个季度月度分布前高后低的特征,显示银行的信贷冲动似乎有所
减弱。我们认为既有贷款需求下降的因素,也有银行的信贷能力受到贷存比的约束所致。7 月份中小银行的贷款
份额出现了明显下降,这与其贷存比重新回升至接近75%的上限有关。从贷款需求来看,企业由于去库存化导
致对流动性资金的融资需求减弱,尤其是票据融资出现“量缩价跌”,显示并不完全是银行主动压缩票据的原因。
不过中长期贷款的需求似乎还没有看到明显减弱的迹象,住房抵押贷款和基建贷款增量在7 月份都出现了反弹。
我们认为房地产新政难以松动,和房地产相关的开发贷款和住房抵押贷款需求未来仍可能继续回落,但基建贷
款的需求将继续上升,从而使得下半年中长期贷款需求的回落幅度不至于太大。
• 7 月份存款为何大幅减少?
从资产方来看,央行外汇占款和财政存款的变化会改变商业银行的准备金,对存款造成影响,由于外汇占款的
增速持续放缓,已低于财政存款的增速,使得在央行财政存款增加较多的月份容易出现商业银行存款的减少;
从负债方来看,商业银行的股权和债权融资增加以及“脱媒化”带来的同业负债的增加都会减少居民和企业的
存款。7 月份商业银行存款下降与多种因素有关,财政存款增加是季节性因素,农行上市是一次性因素,但外部
流动性减弱以及“脱媒化”的影响可能是长期和趋势性的。
• 回购利率未来有小幅回升的可能
基本面来看,经济放缓与通胀压力上升仍然共同作用于市场,使债券左右为难,但是我们仍倾向于认为债市在
未来一段时间的关注点将集中在国内的通胀走势,而美国较差的经济数据对国内债市的正面影响有限,因为海
外的经济越差,政府刺激内需的意愿就会越强,经济下行的风险反而越小。资金面来看,尽管目前仍处于宽松
的状态,但回购利率在未来一段时间有小幅回升的可能。首先,大盘银行转债发行在即,由于托管行较少,对
回购利率的冲击会大于大盘股的发行。其次,新债供给持续增加使得机构的认购需求已经有所减弱。第三,央
行对流动性的态度仍然较为谨慎,不会持续向市场净投放资金,从央行增加3 个月回购的回笼力度可以看出。
• 保险公司参与将提高定存互换的活跃性
保监会放开保险公司开展利率互换业务后,截至目前尚无新的保险公司备案。制约保险公司参与互换市场主要
有几方面的因素:(1)套保会计难以处理;(2)市值波动较大,考核和激励机制制约保险公司意愿。长期来看,
我们认为保险公司进入互换市场会带来两个明显的变化:第一,基于定存利率的互换交易将变得更加活跃,因
为保险的大部分协议存款都是基于定存的浮息结构,将成为该互换交易主要的固定利率收取方;第二,在互换
利率明显高于现券收益率的时候,保险公司收取固定利率的意愿会增强,从而使得这种情形不会长期存在。