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有别于大众的视角................................................................................................ - 4 -
核心观点 .............................................................................................................. - 4 -
宏观假设及分析框架的逻辑基础 .......................................................................... - 4 -
煤炭，中国战略性基础能源：基本面仍将强劲..................................................... - 6 -
煤炭在能源结构中的地位仍然重要 ............................................................................................ - 6 -
中国煤炭产业跨越式发展，生产效率不断提高 .......................................................................... - 7 -
需求：下游惯性需求和边际增量拉动耗煤继续增长 ................................................................... - 9 -
供给：投资和生产效率推动总量快速增长................................................................................ - 13 -
“产业整合、兼并重组”对行业的供给格局影响深远 .................................................................. - 14 -
运输：撬动煤炭景气的重要砝码，未来三年煤炭运输格局仍不会发生实质性的改变 ............... - 17 -
中国需求：2011-2013 年亚洲煤炭市场景气主导力量 ........................................ - 19 -
亚太及全球煤炭贸易格局：中国超越预期的主导力量 .............................................................. - 19 -
动力煤市场分析 ....................................................................................................................... - 19 -
炼焦煤市场分析 ....................................................................................................................... - 22 -
国内煤价：2010 年3 季度风险将释放，限价的背后终将疯狂 ................................................. - 25 -
煤炭行业的投资价值：利益上移趋势没有发生改变 ............................................ - 27 -
基本面总体结论：支持3-4 季度超配煤炭股 ...................................................... - 28 -
一、短期，市场景气风险释放：重塑供需、价格平衡点；战略性关注 ..................................... - 28 -
二、中期，巨量需求惯性增长：力推亚太煤炭景气进入新的上升阶段 ..................................... - 29 -
三、风险预期，逐步释放......................................................................................................... - 29 -
投资策略：关注基本面支持的历史性投资机会................................................... - 29 -

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