《财经》杂志报道,央行行长周小川上周五称利率市场化会在“十二五”期间有明显进展,以资源优化配置。此外,周小川还具体提出了几个条件,包括金融机构正当的市场竞争、达标金融机构必须具备财务硬约束、完善货币政策传导机制、提高风险定价能力、中间业务等一系列金融产品的市场化定价。周行长还建议利率市场化首先要选择有硬约束金融机构。
评论:
利率市场化将是一个循序渐进的过程,需要5~10年来完成。利率市场化最终完成的标志是活期利率的完全放开,根据其他经济体的经验该过程仍需要5-10年的时间。此外,周行长将金融机构按是否具有财务硬约束分类,同时建议采取不同的利率市场化节奏,但我们应意识到很难控制资金在两类机构之间的流动,因此分类实施利率市场化的效果可能不尽如意。
在贷款额度受限的情况下,2011年合理的一步是取消贷款利率下限。在贷款额度受限的情况下,银行致力于提高贷款收益率,降低了在贷款市场展开价格战的风险。目前最优惠公司贷款利率和AAA级债券收益率之间的利差大约为110个基点。人民币公司贷款中约有25.5%享受利率下浮,预计取消利率下限将降低上市银行总体贷款收益约20个基点。我们认为该政策不应运用于政策性银行和农村信用社,因为正如周小川行长所说,这些金融机构缺乏硬性约束。此外,我们认为取消贷款下限比扩大下浮区间对银行的影响更小,因为后者在客户谈判和风险定价时能够给与银行更大的灵活性。
虽然有可能实现长期存款利率的市场化,但在流动性收紧的情况下不适宜在2011年提高存款利率上限。我们认为更应该在宽松的货币环境下提高存款利率上限,而不是货币政策趋紧的2011年,因此这会加剧存款市场的激烈竞争并带来非理性价格战的风险。虽然我们无法排除长期存款利率市场化的可能性,但只有约5~6%的存款期限超过一年,目前市场利率比监管存款利率高约100个基点,因此如果2011年长期存款利率实现市场化,将提高存款成本约5~6个基点。
静态来看,上述政策如果在2011年完全实施,将合计降低净息差约15个基点,影响盈利9%,但由于银行会积极调整客户结构、改善贷款定价管理,预计长期的资产收益率和净资产收益率将分别下降12个基点和2个百分点。假设最优惠公司贷款利率下降110个基点、长期存款利率提高100个基点,粗略估计对上市银行净利差和利润的影响约为15个基点和9%。不过,这影响可以由三次对称性加息抵消。手续费收入比重较高、人民币公司贷款占生息资产比重较低的银行有望受影响较小,例如宁波银行、南京银行、招行和大银行。长期来看,我们更看好大银行、招行等具有成本优势(存款和费用)的银行和民生、宁波等风险调整收益率较高的银行。
估值与建议:
市场对利率市场化的讨论已经持续一段时间,而周小川行长的讲话引发进一步担忧,因此将打压股价表现。然而,即使考虑以上政策的累计影响,A股银行也有望在2011年实现13%的盈利增长,对应8.2倍市盈率和1.42倍的市净率,H股银行可能实现9%的盈利增长,对应的市盈率和市净率分别为10.0倍和1.71倍。我们依然预计未来12个月该板块有20~30%的上涨空间,A股市场我们看好农行、招行、民生和华夏,此外即使考虑利率市场化,我们也认为中信和民生目前被严重低估。
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