港口航运业：BDI旺季低迷现亏损

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港口航运业：BDI旺季低迷现亏损

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关键词：BDI 航运业 航运业

干散货运价旺季反季节走弱，船东已现亏损：在传统的干散货运旺季中，BDI却持续震荡下行，未见到任何反弹迹象，从11月10日的2454点一路下跌至12月20日的1955点。从需求来看，中国进口矿石进口环比回升，但港口库存也明显攀升，不过运力过剩压力的累积效应和船运市场对于中国需求的观望情绪浓重，使得运价持续小幅下跌。目前的运价水平下多数船东应已开始亏损。往后1个月来看，我们预计北美粮食出口运输需求回落，北半球冬季用煤需求回升，中国矿石进口需求平稳，新船交付速度或略有放缓，供求关系继续恶化的可能性不大，但供过于求状态不会改变。因此我们判断未来一个月BDI下跌空间有限，但反弹高度受到制约。长期来看2011-2012年供求关系仍难以逆转。

　　集运运价跌势放缓但仍有盈利：最近一个月，美西航线运价从一个月前的2048美元/FEU回落到1832美元/FEU，欧地线从一个月前的1300-1400美元/TEU小幅回落到1200-1300美元/TEU，跌势趋缓。而四季度集运公司仍有盈利，虽有环比有所回落但不会低于市场预期。未来一个月来看，春节长假前船东普遍将准备提高欧美航线运价，为集运运价震荡反弹创造了有利空间。长期来看集装箱运输业未来供给压力最小，运输需求增速相对于经济增长的弹性也最高，我们判断目前的运价调整属淡季回落性质而非趋势逆转，09年下半年以来的上升周期应能持续至2012年。

    油轮运输继续反弹，但后续上涨不可预期：11月份原油和成品油运价均继续反弹，其中VLCC中东到远东的TCE租金水平在11月基本维持在2.8万元每天的水平上，12月开始出现下滑。我们仍然认为未来一个月油轮运价快速反弹难以维系，继续上行存在较大压力。而2011年新船交付上升旧船拆解速度较慢带来的供给压力亦不容小视，因此2011年的油轮运价存在同比小幅下降的风险。

　　中国集装箱港口：11月份中国出口总额环比回升12.8%同比增长34.9%，港口集装箱吞吐量环比回升7.1%同比增长20.6%，超出市场预期。我们预计2010/2011年的吞吐量增速是+19%/+12%。

　　中国散杂货港口：1-10月合计，全国港口金属矿石、煤炭和油品的吞吐量分别同比增加9.2%、28.7%和15.7%，比1-9月累计增速分别变动+0.8、-0.3和-0.9个百分点。10月单月来看，全国港口金属矿石、煤炭和石油的吞吐量分别环比波动+2.5%、+5.1%和-2.6%。我们预计一季度煤炭和铁矿石吞吐量会环比将温和上涨。我们预计2011年煤炭矿石和油的吞吐量增速在7%-12%之间，增速回归正常。

　　投资建议：

　　航运板块：我们继续维持板块的中性评级。我们认为目前航运股市净率估值处于历史较低水平，下跌空间有限，预计将主要跟随大盘波动。而由于干散货和油轮公司处于周期较低位置，集运行业处于上升周期，所以一旦集运淡季结束，股价存在的反弹空间大于其它航运股。我们A股仍推荐中海集运，H股仍推荐中海集运和海丰国际。短期来看，若天气转冷沿海运价有望再次上升，给中海发展带来交易机会。

　　港口板块：我们维持板块的中性评级，我们A股长期推荐港口业务步入收获期、土地转让收益潜力巨大的上港集团，目前估值可以安全持有等待土地业务的业绩释放。A股投资者也可适当关注受益于海南板块的海峡股份、受益于东盟贸易增长、北部湾港口资源整合的北海港。H股推荐受益于码头盈利能力改善以及中集集团转型的中远太平洋（17港币目标价），而招商局国际给予26-33元的目标价，适宜区间交易。

　　风险：

　　宏观经济差于预期
　　（具体内容请见附件）