中金公司-宏观经济周报：危机最困难时期或已过去，短期内政策进入真空期
【研究报告内容摘要】
要点：美国金融及实体经济继续出现好转迹象，但财政状况的急剧恶化使欧日经济面临更高风险，美元有望维持强势。受惠于住房抵押贷款利率走低，富国银行1季度盈利录得大幅增长，而19间主要银行亦可能大多通过压力测试，好于市场预期。此外，美国贸易赤字的大幅缩窄，首次申请失业救济人数下降，以及抵押贷款申请数量录得增长均显示实体经济继续出现好转迹象，这将进一步支持美元走强。而另一方面，爱尔兰紧急收紧财政预算凸显了欧元区内部的不稳定性，尽管欧元区解体的可能性很小，但在经济危机中进行财政紧缩将使衰退时间拖得更长。日本宣布的新经济刺激方案有望在短期内对提振经济起到一定效果，但将损害财政可持续性，可能并不利于长期经济增长。
中国这两周陆续发布的数据显示经济初步企稳，本轮危机最困难的时刻或已过去：上周公布的3月份外贸数据如我们预期好转；本周将公布多项经济数据，预计投资继续攀高，带动工业增加值显著回暖至8.3%；CPI通缩减轻；GDP环比增速反弹。3月份贷款增加1.89万亿元，票据贴现的比重也降至23%，且M1与M2的差距缩小，显示流动性极其充裕，且更多进入实体经济。因此降息的必要性降低，我们将利率预期由此前的年内还有两次降息调整为不降息。结合近期国内外经济出现的好转迹象，我们认为本轮危机最困难的时刻或已过去，近期并无必要出台额外刺激政策。而上周末温家宝总理的答记者问和央行货币政策委员会1季度例会也表明，决策者考虑到经济反弹的基础未必稳固，短期内亦不大可能出台针对信贷和流动性的调控措施：因此将进入政策“真空期”，以观察数据为主。美国债券价格波动和非美元资产的汇兑损益使1~2月外汇储备缩水340亿美元，而3月份又增值417亿美元，均符合此前我们的判断。为缓解外储风险，我们建议中国借向IMF注资之际购买SDR债券（其回报高于美国国债），并要求IMF发行人民币债券由中国认购。此外，......
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