20100707-第一创业:2010年下半年宏观经济报告
【出版时间及名称】:20100707-第一创业:2010年下半年宏观经济报告
【作者】:第一创业
【文件格式】:PDF
【页数】:18
【目录或简介】:报告要点:
2009年是凯恩斯主义的成功之年,2010年则注定是凯恩斯主义的失败之年。或许是因为盲目的自信,或许是出于对金融危机的过度恐慌,全球的政治家们在09年大举推出凯恩斯主义的刺激政策。似乎,凯恩斯主义在全球取得了令人瞩目的成功,美国、欧洲很快扭转了经济的下滑趋势,中国更是在09年实现了9.1%的经济增速。然而,时至今日再看,这种成功代价如此巨大!它严重恶化了核心区域以及主要国家的资产负债表。因此,欧洲爆发了主权债务危机,欧元体系岌岌可危;因此,日本、美国的财政状况加速进一步恶化;因此,即使是危机前财政状况最健康的中国,也遭遇了信贷的爆炸式增长、房地产泡沫兴起。凯恩斯主义建筑了貌似美丽雄伟的高楼,却也同时埋下地雷一枚枚。
哪怕是忍受经济回落也难放松,中国只能退出,放松并不利好中国经济。凯恩斯主义的刺激政策让09年的中国吞下了两枚苦果:一是快速膨胀的房地产泡沫;二是混乱的地方ZF融资平台债务。更大的问题在于,吞下这苦果后,中国经济由原来的“困难”变成现在的“两难”。中国若退出,高歌猛进的经济断了凯恩斯主义刺激的弦,GDP显著回落的风险就在眼前;中国若不退出,或在房地产泡沫刺破前再度放松,因为资产泡沫萧条了二十年的日本就在眼前,国家资产负债表恶化的风险也在眼前。而且,再度放松还面临两大挑战:一是泡沫化后的“再泡沫化”,政策效果将远逊于09年;二是信贷将再次爆炸,09-10两年的信贷合计将突破20万亿元,那将是令人极度不安甚至感到恐惧的数据。所以我们相信,中国只能退出,哪怕是要忍受经济回落的痛苦,此时放松并不利好中国经济。
没有“最后贷款人”的希腊为前车之鉴,欧洲、日本不愿重蹈覆辙而退出。欧洲主权债务危机最重要的影响在于两个方面:其一是由于竞争力低下和紧缩财政,希腊经济前景黯淡,很可能脱离欧元区,由此将导致一系列的主权债券贬值,进而使欧美的金融机构资本金大幅损失,影响全球经济复苏;其二是危机的爆发让德国、法国甚至是日本和中国的领导人意识到,本国如果爆发债务危机,是没有“最后贷款人”的,所以财政状况必须要重回健康,要降低国家负债率,退出凯恩斯主义。这个世界只有美国能在危机时刻借到钱并有钱回流,所以不甚在意本国的资产负债表。09年美国爆发危机,全球资金流向美国;10年欧洲爆发危机,全球资金还是流向美国,欧元没有“最后贷款人”!
美国的建议无人喝彩,G20峰会奏响“罗斯福萧条”的前奏。关于凯恩斯主义刺激政策,发达国家有多大的分歧,刚刚结束的多伦多G20峰会让我们有了“管中窥豹、略见一斑”的机会。在这次会议上,美国倡议继续实施扩张性政策的建议无人喝彩。反过来,峰会正式提出了“健全财政”的基本原则,并明确表示“发达国家到2013年实现财政赤字减半”,这是各国已经着眼于降低公共债务,逐步退出应对危机时期凯恩斯主义刺激政策的开始。这让我们回想到了“大萧条”时期的美国,在凯恩斯主义政策的刺激下,宏观经济好转,到1936-37年ZF转而选择退出,结果导致了美国经济在1938年大幅回落,史称“罗斯福萧条”。今天的全球经济,也正面临着“罗斯福萧条”的威胁。
粮价、猪价、房租价格不具备大涨基础,6-7月份物价将是未来一年的高点。粮价、肉价是影响CPI走势的最关键因素。全球粮食基本面良好提供了粮价稳定的外部环境,而夏粮丰收、秋粮无忧、灾情影响有限的形势也有利于保证全年国内粮食的丰收局面。对于肉价而言,5月生猪存栏量为4.34亿头,能繁母猪占比为10.8%,依旧明显高于4.1亿头和10%的国家监控线,生猪当前产能和未来潜在依旧相对较高。而从大环境来看,经济在放缓、货币增速在下滑、人民币在升值,这些都是抑制未来物价上涨的因素。我们判断,6-7月份物价将是未来一年的高点,第三季度的CPI预计为2.9%,第四季度预计为2.2%,全年为2.6%。基于物价的分析,我们相信,未来一年加息的概率几乎没有。
脱钩美元,人民币转向盯住一篮子货币的肮脏爬行。在G20多伦多峰会的前一周,人民银行宣布进一步推进汇改,既有应景之意,也有其深层考虑。我们认为,本次汇改的更多意义在于,人民币从盯住美元过渡到参考一篮子货币所带来的汇率弹性。在参考一篮子货币的汇率制度下,人民币可以对欧元升值但对美元贬值,从而减少对单一货币升值幅度过高情形的出现,如前期人民币追随美元对欧元大幅升值。更重要的是,针对主要贸易国的货币,人民币出现了可同时调整的弹性。人民币吸引力的不断增强使得人民币将继续升值。不过,我们认为短期内ZF能够接受的人民币升值幅度相当有限,预计参考一篮子货币的年升值幅度在2-3%之间。
投资政策:基于我们对全球经济和中国经济的分析,我们相信,自第三季度开始,上市公司的盈利将备受煎熬,显著回落,因此权益市场仍然属于看淡的趋势中。跌急了,有反弹,但反转需要耐心等待。对于债券市场而言,经济形势的显著放缓,无疑将支撑未来的债市走势。最近美国的10年期国债利率已经回落到3%以下,我们相信,中国的10年期国债利率也将跟随回落到3%以下。