作者：徐建国、张勋，北京大学国家发展研究院

摘要：2010年以来，我国经济增速下行，通胀压力显著，房地产价格高位欲涨，地方ZF债务压力增大，在欧债危机的背景下，引发对宏观经济基础的担忧。本文分析发现：（一）地方ZF的负债，主要投向周期长、外部性大的基础设施，而我国基础设施依然落后，这些投资总体上具有合理性；（二）中央地方收支倒挂的财政体制，导致地方财政收入不足，而地方ZF“短债长投”，导致短期偿债压力过大，是地方债压力的财政和金融根源；（三）公有部门的资产负债表总体健康，资产负债率较低，债务风险可控；（四）工业资本回报率处于上升趋势，近年来保持在高位，潜在投资需求旺盛，内生性紧缩的风险不大。在通胀压力趋缓，宏观调控趋松的情况下，经济增速有望回升。

关键词：公共债务；基础设施；资本回报；金融危机；宏观基本面