<P><FONT size=5>海通证券：招商银行－零售业务全面进入收获期利润高速增长 </FONT></P>
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<P>&#1048698; 招商银行2007 年上半年净利润超常增长。拨备前利润同比增长73%，净利润同比<BR>增长119%，净利润增速再创新高。从营业收入的业务结构来看，营业收入高增长的<BR>最主要动力是零售业务收入。从支出来看，资产质量的大幅改善带来拨备支出的负<BR>增长。<BR>&#1048698; 业务结构变化，带来利差明显扩大，净利息收入增速提高。原因有：一是，招行现<BR>在存贷款结构从加息中获益很大；二是，招行企业贷款里中小企业贷款、零售贷款<BR>及零售贷款信用卡循环信用贷款比重持续上升，和贴现贷款比重的下降。利差的上<BR>升是业务结构变动带来的趋势性变化，未来招行的利差水平将在上市银行中处于较<BR>高的水平。<BR>&#1048698; 非利息收入超常增长有一次性的因为。招行2007 年上半年的非利息收入增长137%，<BR>为历史最好水平，高增长的主要自于银行卡，“银证通”，及基金销售和托管的增长。<BR>银行卡的高增长可以持续相当长时间，而与资本市场有关的中间业务收入增长应属<BR>一次性因素，2008 年，中间业务收入增速有所下降。<BR>&#1048698; 资产质量明显改善，拨备覆盖率大幅上升。招商银行不良贷款出现“双降”一方面<BR>是上半年较热的宏观经济带来企业利润高速增长，另一方面也显示了招商银行很好<BR>的信贷风险管理水平。我们认为招商银行2007-2008 年拨备支出都会出现较大幅度<BR>的负增长，信贷成本也将大幅下降。<BR>&#1048698; 费用增长较快，有效税率保持平稳。2007 年上半年招商银行费用收入比下降是因为<BR>收入的高增长。营业费用其实增长为上市后最高水平，增长最快的是员工费用。我<BR>们判断员工的高增长属一次性因素， 2008 年开</P>