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海通证券：招商银行－零售业务全面进入收获期利润高速增长
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招商银行2007 年上半年净利润超常增长。拨备前利润同比增长73%，净利润同比
增长119%，净利润增速再创新高。从营业收入的业务结构来看，营业收入高增长的
最主要动力是零售业务收入。从支出来看，资产质量的大幅改善带来拨备支出的负
增长。
业务结构变化，带来利差明显扩大，净利息收入增速提高。原因有：一是，招行现
在存贷款结构从加息中获益很大；二是，招行企业贷款里中小企业贷款、零售贷款
及零售贷款信用卡循环信用贷款比重持续上升，和贴现贷款比重的下降。利差的上
升是业务结构变动带来的趋势性变化，未来招行的利差水平将在上市银行中处于较
高的水平。
非利息收入超常增长有一次性的因为。招行2007 年上半年的非利息收入增长137%，
为历史最好水平，高增长的主要自于银行卡，“银证通”，及基金销售和托管的增长。
银行卡的高增长可以持续相当长时间，而与资本市场有关的中间业务收入增长应属
一次性因素，2008 年，中间业务收入增速有所下降。
资产质量明显改善，拨备覆盖率大幅上升。招商银行不良贷款出现“双降”一方面
是上半年较热的宏观经济带来企业利润高速增长，另一方面也显示了招商银行很好
的信贷风险管理水平。我们认为招商银行2007-2008 年拨备支出都会出现较大幅度
的负增长，信贷成本也将大幅下降。
费用增长较快，有效税率保持平稳。2007 年上半年招商银行费用收入比下降是因为
收入的高增长。营业费用其实增长为上市后最高水平，增长最快的是员工费用。我
们判断员工的高增长属一次性因素， 2008 年开
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