上半年，货币政策和银行资产负债行为将延续2013年的基调，资金面脆弱，国债继续承压。在去杠杆完成之前，只要经济增速下行但在承受范围内，中性偏紧的货币政策将延续；银行逐利的本质将使其继续追逐高收益非标资产，抛弃低收益利率债，即便出台“9号文”之类的监管措施，也有绕道监管的动力；同2013年一样，银行的资产配置行为将加剧资金利率的波动，不排除重演“钱荒”类似事件的可能；每次资金面的紧张可能带来国债收益率的进一步上行。下半年，国债市场能否迎来转机，取决于经济去杠杆的进度，两类事件或为国债带来希望。其一，信用违约事件的爆发。其二，去杠杆往往伴随着经济增速下降。