<P><FONT size=5>东方证券--固定资产投资—同比增速并未反映实际的变化</FONT></P>
<P><FONT size=5>09.14 4页</FONT></P>

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<P>&#1048698; 8月当月城镇固定资产投资同比增长27.3%，比<BR>7 月份提高1.1 个百分点。虽然从同比数据看，<BR>8 月份投资增速比7 月份略有提高，但是，这是<BR>建立在去年8 月份增速比7 月份快速下降近6<BR>个百分点的基础上的。如果考虑到这一因素，<BR>则今年8 月份投资同比增速提高并不意味着投<BR>资活动在加快。实际上，从季节因素调整后的<BR>数据看，8 月份投资的环比增速为-0.6%，显著<BR>低于其正常的增长水平，这已经是投资环比连<BR>续第二个月负增长。<BR>&#1048698; 8 月份投资增长的环比变动趋势与昨天公布的<BR>工业增加值变动趋势一致。我们关于8 月份投<BR>资数据对市场影响的看法也与昨天分析工业增<BR>加值数据时的看法一致：即投资环比增速负增<BR>长可能是受到政府调控政策的影响。鉴于投资<BR>增速已经连续两个月下滑，9 月份的数据将比较<BR>关键。如果9 月份同比增速继续下滑或环比增<BR>速仍然在低位，则表明紧缩政策的力量将继续<BR>显现，今年下半年的经济走势将</P>