<p><font size="6">国泰君安--招商银行--中间业务大幅增长 业务转型成效显著</font></p><p><font size="6">10.24&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; 10页</font></p><p>&nbsp;</p><p><br/></p><p>&#1048698; 总资产扩张加速。2007 年3 季度末，招行总资产12193.7 亿元，同比大增39.51<br/>％；贷款净额为6340.71 亿元，同比增长20.84％；存款余额为8976.18 亿元，<br/>同比增长22.61％。<br/>&#1048698; 07 年前三季度，招行实现净利润99.7 亿元，同比大增123.13％（按调整后数<br/>据计算为128.09％）。利润增长主要驱动因素是利息净收入和手续费及佣金净收<br/>入快速增长；资产减值准备支出增长缓慢；费用收入比和所得税率下降。<br/>&#1048698; 盈利能力增强。前3 季度，招行净利差上升较多，处于同业较高水平。各项指<br/>标均显示较强的盈利能力。<br/>&#1048698; 前3 季手续费及佣金净收入同比大增154.37％，非利息净收入同比增长<br/>103.03%，非利息净收入占比提高至17.07％，业务转型成效显著。<br/>&#1048698; 资金来源和运用多样化。2007 年3 季度末招行资产负债结构变化主要特点在于：<br/>贷款和存款占总资产的比重下降都较多；债券结构中可供出售类债券继续保持<br/>较大的权重。<br/>&#1048698; 从招行的前三季报看，招行超出预期的主要是两个方面，一是拨备少提，前三<br/>季度拨备同比仅增1.94%；二是非利息收入同比增速高达103%，其中手续费和<br/>佣金收入同比大增154%。适当调整相关参数，向上微调招行业绩预测。预测公<br/>司2007 年全年净利润为132.56 亿元，同比增长86.51%，摊薄后每股净收益为<br/>0.9 元；每股净资产为4.53 元；2008 年全年净利润为197.6 亿元，同比增长49.1%，<br/>每股净收益为1.34 元，每股净资产为5.61 元。<br/>&#1048698; 目前招行估值在上市银行中有些偏高，但招行的品牌和综合竞争力是公认的，<br/>因此估值上可适当溢价。公司2007 年动态PE、PB 分别为46.3 倍、9.2 倍；2008<br/>年动态PE、PB 分别为31 倍、7.44 倍。维持对该公司增持评级，3 个月目标价<br/>50 元，对应的2008 年动态PE、PB 分别为37 倍、8.92 倍。</p>