<p align="center">中国神华:规模、生产高效率和一体化是其重要优势</p><p align="center">中投证券</p><p align="center">2007.11.7</p><p align="center">深度报告，27页，免费送给各位散户股民</p><p align="left">&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; 投资要点：公司具有规模、生产高效率和一体化三大优势。在国家鼓励组建大<br/>型煤炭集团背景下，规模，是保证公司可进一步增长的关键；低的<br/>煤炭生产成本和高的发电毛利率，则决定了公司具有高ROIC；最后，<br/>一体化让公司煤炭具有更多使用选择，有利于业绩增长的持续稳定，<br/>在估值中表现为更低的贴现率。高增长、高回报和低贴现率，我们<br/>认为应该给予这样的公司高于行业平均的估值水平。<br/>&#1048708; 公司未来两年煤炭产能增加5000 万吨以上，公司煤炭产量将在07<br/>年1.6 亿吨的基础上提升到2010 年的2.2 亿吨。同时，在行业景气<br/>中，我们预计公司售煤均价年均增幅在6%以上。煤炭的价量齐增，<br/>是公司业绩快速增长的主因。<br/>&#1048708; 电力分部快速发展，2010 年总装机容量将达到20200 兆瓦以上，年<br/>售电量将达到1100 亿度（是06 年售电量的两倍）；同时我们预计，<br/>上网均价将从目前0.326 元/度提升到2010 年0.380 元/度。电力分<br/>部利润占比将逐步增大。<br/>&#1048708; 集团资产注入明确，预计公司将在08 上半年收购集团煤炭和电力资<br/>产，09 年收购煤制油资产，合计在09 年将对EPS 增厚约0.46 元。<br/>通过调研和对煤制油历史与原理的把握，我们对集团煤制油项目的<br/>成功充满信心</p><p align="left">&nbsp;<img alt="图片点击可在新窗口打开查看" src="http://www.pinggu.org/bbs/skins/default/filetype/rar.gif" border="0" style="CURSOR: pointer;"/><img title="dvubb" alt="图片点击可在新窗口打开查看" src="http://www.pinggu.org/bbs/skins/default/filetype/pdf.gif" border="0"/><a href="http://www.pinggu.org/bbs/X_AdvCom_Get.asp?UserID=384077">中国神华</a></p><p align="left">&nbsp;<img alt="图片点击可在新窗口打开查看" src="http://www.pinggu.org/bbs/skins/default/filetype/rar.gif" border="0" style="CURSOR: pointer;"/><br/></p>

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