<br/>景气处上升通道 估值具国际优势<br/>推荐 维持评级<br/>核心观点:<br/>&#1048698; 我们判断行业正处景气上升期<br/>受供求不断改善的推动，主要产品产能利用率稳步回升。在行业景气<br/>度不断上升的背景下，主要产品价格经历了07 年的上涨之后，我们<br/>预计08 年均价仍将有5-10%的上涨空间。产品价格的上涨将推动上<br/>市公司收入显著增长。<br/>&#1048698; 成本压力的缓解将显著改善行业盈利能力<br/>国际商品浆市场由于产能利用率的逐步下降而面临下行压力，这将有<br/>助于木浆自给率低于50%的国内造纸业走出前期的成本阴影。同时，<br/>人民币的加速升值将强化这一利好。行业的利润率水平将因成本压力<br/>的缓解而明显提升。收入增长和利润率提高的双重推动将促进上市公<br/>司EPS 平均增长30%以上。<br/>&#1048698; A 股造纸业比国际同行明显低估<br/>在增长-估值矩阵中，我们覆盖的A 股造纸公司与国际同业相比显得<br/>非常便宜。A 股造纸业07 年平均PE 在30 倍左右，与国际同业相当。<br/>而国内造纸行业和上市公司的成长速度则明显高于国外同行，投资价<br/>值得以彰显，故我们维持对行业的推荐评级。<br/>&#1048698; 重点推荐公司<br/>在我们的REP 模型中，太阳纸业和景兴纸业是最有投资价值的两支股<br/>票，给予推荐评级。太阳纸业受主要产品铜版纸和白卡纸景气度提升<br/>及新项目投产的驱动，07—09 年的净利润CAGR 高达33%，目标价<br/>42.28 元。景兴纸业的产能扩张与逆向一体化战略同步进行并卓有成<br/>效，这是最吸引我们的地方，公司的下游业务在未来2-3 年存在巨大<br/>的成长空间，我们预计其07-09 年CAGR 将超过90%，目标价18.8<br/>元。