银河证券2008年造纸行业策略报告

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2007-12-27 12:47:00 上传

银河证券2008年造纸行业策略报告

景气处上升通道 估值具国际优势
推荐 维持评级
核心观点:
􀁺 我们判断行业正处景气上升期
受供求不断改善的推动，主要产品产能利用率稳步回升。在行业景气
度不断上升的背景下，主要产品价格经历了07 年的上涨之后，我们
预计08 年均价仍将有5-10%的上涨空间。产品价格的上涨将推动上
市公司收入显著增长。
􀁺 成本压力的缓解将显著改善行业盈利能力
国际商品浆市场由于产能利用率的逐步下降而面临下行压力，这将有
助于木浆自给率低于50%的国内造纸业走出前期的成本阴影。同时，
人民币的加速升值将强化这一利好。行业的利润率水平将因成本压力
的缓解而明显提升。收入增长和利润率提高的双重推动将促进上市公
司EPS 平均增长30%以上。
􀁺 A 股造纸业比国际同行明显低估
在增长-估值矩阵中，我们覆盖的A 股造纸公司与国际同业相比显得
非常便宜。A 股造纸业07 年平均PE 在30 倍左右，与国际同业相当。
而国内造纸行业和上市公司的成长速度则明显高于国外同行，投资价
值得以彰显，故我们维持对行业的推荐评级。
􀁺 重点推荐公司
在我们的REP 模型中，太阳纸业和景兴纸业是最有投资价值的两支股
票，给予推荐评级。太阳纸业受主要产品铜版纸和白卡纸景气度提升
及新项目投产的驱动，07—09 年的净利润CAGR 高达33%，目标价
42.28 元。景兴纸业的产能扩张与逆向一体化战略同步进行并卓有成
效，这是最吸引我们的地方，公司的下游业务在未来2-3 年存在巨大
的成长空间，我们预计其07-09 年CAGR 将超过90%，目标价18.8
元。

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关键词：策略报告 行业策略 造纸行业 银河证券 银河证 行业 银河证券 造纸

目 录
一、基本逻辑...............................................................................................................................................................................1
二、需求仍将强劲增长...............................................................................................................................................................1
（一）经济的强劲表现是纸业消费增长的宏观动力............................................................................................................1
（二）下游行业的拉动是消费增长的中观因素....................................................................................................................1
三、产能增长放缓.......................................................................................................................................................................3
（一）主要产品处于产能投放周期的谷底............................................................................................................................3
（二）落后产能的淘汰加剧了供求增长的不均衡................................................................................................................4
四、主要产品产能利用率上升...................................................................................................................................................5
（一）08 年铜版纸产能利用率将回复到历史高点...............................................................................................................5
（二）涂布白纸板产能利用率将稳定在高位........................................................................................................................5
（三）新闻纸产能利用率将略有提升，然不能过分乐观....................................................................................................6
（四）景气提升促产品价格上调...........................................................................................................................................7
五、国际原材料市场走势将利于国内纸厂................................................................................................................................9
（一）国际商品浆产能利用率下降是促进浆价回落的原动力............................................................................................9
（二）进口废纸价格仍将坚挺.............................................................................................................................................11
六、行业将从人民币加速升值中充分受益..............................................................................................................................12
七、行业估值具国际优势，维持推荐评级..............................................................................................................................14
（一）A 股造纸公司在盈利与估值矩阵中显得并不算贵..................................................................................................14
（二）在成长与估值矩阵中则显得非常便宜......................................................................................................................14
（三）维持行业推荐评级.....................................................................................................................................................14
（四）我们覆盖的重点公司评级.........................................................................................................................................15
八、影响行业表现的重要事件.................................................................................................................................................17
九、主要风险因素.....................................................................................................................................................................17
（一）经济增长低于我们的预期.........................................................................................................................................17
（二）落后产能淘汰进度低于我们的预期..........................................................................................................................17
十、主要关注公司.....................................................................................................................................................................18
（一）太阳纸业（002078）：景气上升、产能释放提升业绩（推荐） ............................................................................18
（二）景兴纸业（002067）：规模扩张与一体化同步实施（推荐） ................................................................................22
（三）华泰股份（600308）：优秀的战略和经营管理水平是公司最核心的价值（谨慎推荐）.....................................26
插图目录.....................................................................................................................................................................................30
表格目录.....................................................................................................................................................................................31