<p align="center">商务地产：价值洼地迎来重估高潮</p><p align="center">海通证券</p><p align="center">2008 年1 月9 日</p><p align="center">投资要点......................................................................................................................................... 4<br/>行业篇............................................................................................................................................. 5<br/>1. 景气依旧，空间无限................................................................................................................. 5<br/>1.1 行业景气依旧，整体供不应求......................................................................................... 5<br/>1.2 成长空间的国际比较......................................................................................................... 6<br/>2. 最后的价值洼地......................................................................................................................... 8<br/>2.1 投资收益率位居全球前列................................................................................................. 8<br/>2.2 投资收益率远超住宅......................................................................................................... 9<br/>3. 流通性与投资收益率负相关..................................................................................................... 9<br/>4. 资本全球化改善流通性........................................................................................................... 10<br/>4.1 中国商务地产，全球资本盛宴....................................................................................... 11<br/>4.2 国内机构投资者的兴起................................................................................................... 11<br/>4.3 2008 年，中国REITs 元年？........................................................................................... 12<br/>4.4 管制逐步放松................................................................................................................... 13<br/>5. 投资收益率下降与资产重估................................................................................................... 14<br/>6. 租金上涨趋势不改................................................................................................................... 15<br/>6.1 近期温和上涨................................................................................................................... 15<br/>6.2 与生产性服务业共成长................................................................................................... 17<br/>6.3 唯一的奥运....................................................................................................................... 18<br/>7. 价格，更强劲的上涨............................................................................................................... 21<br/>7.1 价格上涨空间极大........................................................................................................... 21<br/>7.2 人民币升值助力价格上涨............................................................................................... 22<br/>8. 结论：商务地产，更强的资产重估....................................................................................... 22<br/>公司篇........................................................................................................................................... 24<br/>9. 新会计准则弱化PE 估值有效性............................................................................................. 24<br/>10. PE 结合P/RNAVPS................................................................................................................. 24<br/>11. 选择标准：资源兼具能力，销售优于持有.......................................................................... 26<br/>12. 重点公司点评......................................................................................................................... 27<br/>12.1 金融街............................................................................................................................. 27</p><p align="left">&nbsp;<img title="dvubb" alt="图片点击可在新窗口打开查看" src="http://www.pinggu.org/bbs/skins/default/filetype/pdf.gif" border="0"/><a href="http://www.pinggu.org/bbs/X_AdvCom_Get.asp?UserID=384077" target="_blank"><font color="#000000">点击浏览该文件</font></a>&nbsp;</p><br/>