注：这个是按出版格式修改后的版本。

债务、储蓄和量化宽松

内容提要

现在全球许多国家都面临严重的债务问题。如何解决债务问题是一个重大难题。

本文的主要观点是:

随着科学和技术的发展，消费有趋于饱和的倾向，因此储蓄占收入的比例逐步提高。

储蓄产生经济下行的压力。只有当储蓄被社会（政府、企业和个人）借出用于消费或投资，经济才能持续稳定运行，所以社会总债务必须随储蓄的增长而不断增长。当社会的债务负担达到临界点时，社会就会出现危机：多借债会导致债务危机，少借债会导致经济危机。

政府可采用增税、降息和量化宽松三种措施来化解危机。结果是投资回报率将下降，量化宽松规模的增长速度会超过经济增长速度。

关键词：债务，储蓄，量化宽松

第一节债务填补储蓄造成的消费缺口

债务涉及双方:借（入）方和贷（出）方。贷方要先有储蓄存款，有钱可以贷出，借方才能借到钱。所以我们分析债务问题需要从储蓄入手。我们先来看几个极端简化的经济模型。

模型一。在某个农耕社会，人们某年消费了去年生产的100亿斤粮食，生产出100亿斤粮食。下一年人们将消费今年生产的100亿斤粮食，再生产出100亿斤粮食。这是一个可持续发展的模式。几千年的封建社会就是这样延续下来的。




模型二。在某个工业化社会，人们某年消费了去年生产的1万亿元产品，又生产出1万亿元产品，并因此得到1万亿元现金收入。下一年人们将用这1万亿元现金收入购买和消费今年生产的1万亿元产品，再生产1万亿元产品并得到1万亿元现金收入。这是一个可持续发展的模式。


模型三。在模型二的基础上加入储蓄的因素。在某个工业化社会，人们某年生产出1万亿元产品，并因此得到1万亿元现金收入。下一年有一部分家庭储蓄了1千亿元没有消费，社会只购买了9千亿元产品，致使1千亿元产品积压在仓库。企业会因此减少生产1千亿元产品，即只生产9千亿元产品。相应地，社会总收入也下降到9千亿元。结果是社会的消费、生产和收入都因储蓄的因素而收缩10%，社会进入经济衰退。我们看到，储蓄减少了部分社会需求，造成了消费的缺口。



我们来看一个现实的例子。2010-2015年，中国金融机构历年各项存款增量与GDP之比例为22.87%。远高于模型三中假设的10%。这就是中国近几年经济下行压力的根源。

表1.1 中国金融机构历年各项存款增加额与GDP之比例

数据来源:中国人民银行 金额单位:万亿元

年份	存款	增量	GDP	比例（%）
2009	59.77
2010	71.82	12.05	40.89	29.47
2011	80.94	9.11	48.41	18.82
2012	91.76	10.82	53.41	20.26
2013	104.38	12.63	58.80	21.48
2014	113.86	9.48	63.59	14.91
2015	135.70	21.84	67.67	32.27
平均比例				22.87

在模型三中，为防止储蓄带来的经济衰退，最直接的方法是“借”。政府通过发行债券借钱，企业通过发行债券和股票借钱，个人通过房贷和信用卡借钱。政府、企业和个人把1千亿元储蓄借出来消费，则总消费、生产和收入又回到1万亿元，经济得以平稳延续。
但这并不是问题的结束，我们还需要进一步分析人们为什么会储蓄1千亿元而不是将之消费？储蓄总额是否会持续上升？政府、企业和个人是否有能力把储蓄都借出来？当社会的借贷能力不足时应当采取何种措施以保持经济持续发展？

下面各节将回答这些问题。