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文件名:  建筑材料行业:他山之石系列3德国汉高:粘合剂之王到日化帝国.pdf
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服务和技术(研发)并重,锻造黄金三角产品体系:1)三大核心业务空间广阔,全球化布局着力新兴市常胶粘剂被誉为“工业味精”,下游应用广泛,随着诸多新兴行业(电子、新能源、高铁、水处理)兴起,带动了胶粘剂的持续快速发展,2015年全球粘合剂行业收入规模约为450-480亿美元);清洁剂和美容个护作为消费领域的日化产品,行业规模更加广阔(千亿美元量级);三大业务的新兴市场则无论在容量和增速上都远高于成熟市场,公司很早就开始新兴市场的布局和拓展,2015年新兴市场销售额就占到43%,是公司最主要的增长驱动因素;2)胶黏剂:服务与技术(研发)齐头并进,品牌之路苦心孤诣。粘合剂行业认证严格和服务为王的特点要求企业把服务做到极致。拥有百年生产经验的汉高,在产品质量和客户服务方面具备先发优势,广泛覆盖大部分下游行业,销售渠道亦信息通道,定制服务提供高附加值;在品牌策略方面,汉高采取国际与本地品牌双轨发展,满足不同层次消费者的需求。3)日化业务:一脉相承,铸就百年老店日化先锋。汉高的日化业务主要分为美容个护和清洁剂两大块,与粘合剂业务一脉相承,汉高延续了服务与技术(研发)结合的发展策略。实行国际(高端)与本土(中端)品牌相辅相成的战略,提供专属的解决方案,与客户互动收集意见,作为其产品研发的依据;
极致外延扩张,并购成就领先:良好的现金流量为公司扩张并购提供了资金支持,而每次的扩张并购又反过来助益公司未来现金流量增长。粘合剂应用广泛的特点使其细分市场繁多,为快速掌握核心技术和切入市场,外延的扩张并购也必不可少,美容个护和清洁剂业务情况也是如此。1996-2015年间汉高共完成66次收购,对被收购品牌充分尊重,结合自身积累渠道、团队和技术储备,实现内外融合的快速扩张。
财务和估值分析:公司二十多年间ROE虽偶有大幅波动(主要因金融危机和重大并购),总体呈现稳步上升态势;ROE变动主要由净利率提升驱动;受益于行业隐性壁垒和公司品牌优势,以及规模化效应,毛利率和净利率都处于上升态势。固定资产占总资产比重持续走低,轻资产运营属性明显,资产负债率也持续降低;自上市以来,股价和市值处于波动上升的慢牛长牛趋势,1989至2015年,股价涨幅为1077%。自2001以来,PE估值大部分时间都处在15-25倍,中枢水平22倍。




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