建筑材料行业他山之石系列3：德国汉高

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　服务和技术（研发）并重，锻造黄金三角产品体系：1）三大核心业务空间广阔，全球化布局着力新兴市场。胶粘剂被誉为“工业味精”，下游应用广泛，随着诸多新兴行业（电子、新能源、高铁、水处理）兴起，带动了胶粘剂的持续快速发展，2015年全球粘合剂行业收入规模约为450-480亿美元）；清洁剂和美容个护作为消费领域的日化产品，行业规模更加广阔（千亿美元量级）；三大业务的新兴市场则无论在容量和增速上都远高于成熟市场，公司很早就开始新兴市场的布局和拓展，2015年新兴市场销售额就占到43%，是公司最主要的增长驱动因素；2）胶黏剂：服务与技术（研发）齐头并进，品牌之路苦心孤诣。粘合剂行业认证严格和服务为王的特点要求企业把服务做到极致。拥有百年生产经验的汉高，在产品质量和客户服务方面具备先发优势，广泛覆盖大部分下游行业，销售渠道亦信息通道，定制服务提供高附加值；在品牌策略方面，汉高采取国际与本地品牌双轨发展，满足不同层次消费者的需求。3）日化业务：一脉相承，铸就百年老店日化先锋。汉高的日化业务主要分为美容个护和清洁剂两大块，与粘合剂业务一脉相承，汉高延续了服务与技术（研发）结合的发展策略。实行国际（高端）与本土（中端）品牌相辅相成的战略，提供专属的解决方案，与客户互动收集意见，作为其产品研发的依据；
　　极致外延扩张，并购成就领先：良好的现金流量为公司扩张并购提供了资金支持，而每次的扩张并购又反过来助益公司未来现金流量增长。粘合剂应用广泛的特点使其细分市场繁多，为快速掌握核心技术和切入市场，外延的扩张并购也必不可少，美容个护和清洁剂业务情况也是如此。1996-2015年间汉高共完成66次收购，对被收购品牌充分尊重，结合自身积累渠道、团队和技术储备，实现内外融合的快速扩张。
　　财务和估值分析：公司二十多年间ROE虽偶有大幅波动（主要因金融危机和重大并购），总体呈现稳步上升态势；ROE变动主要由净利率提升驱动；受益于行业隐性壁垒和公司品牌优势，以及规模化效应，毛利率和净利率都处于上升态势。固定资产占总资产比重持续走低，轻资产运营属性明显，资产负债率也持续降低；自上市以来，股价和市值处于波动上升的慢牛长牛趋势，1989至2015年，股价涨幅为1077%。自2001以来，PE估值大部分时间都处在15-25倍，中枢水平22倍。
建筑材料行业：他山之石系列3德国汉高：粘合剂之王到日化帝国.pdf (2.25 MB)

2016-10-18 11:03:49 上传

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关键词：德国汉高 他山之石 建筑材料 轻资产运营 资产负债率 建筑材料 新兴行业 客户服务 行业认证 清洁剂