Subject: 小肥羊(968,买入):08上半年净利润增速超预期,维持目标价3.8港元及买入评级 <br/>08上半年净利润增速超预期&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; 08上半年净利润同比高速增长82％：公司08上半年的销售收入和净利润分别为5.3亿元人民币和4221万元人民币，同比分别增长48%及82％，每股基本盈利由人民币0.027元增长78％至0.048元。销售收入快速增长主要是因销售贡献度达98％的餐厅业务及食品销售业务的销售额同比分别上升46%及84%。净利润高速增长主要是由于政府补助额上升，财务费用的减少以及税率同比大幅下降7.9个百分点。 &nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; 同店增长率高达12.0％：08上半年，餐厅业务销售额同比快速增长46％，至4.5亿元人民币。因产品提价及产品结构优化，自营店的人均销售额同比上升6.5％至52.9元人民币，上座率也从07上半年的1.19提升至08上半年的1.23。 <p></p>&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; 开店是餐厅业务销售额增长的主要动力：08上半年，公司新开自营店10家，收购了3家特许店，目前共有103家自营店及240家特许店，公司计划于第三季度及第四季度分别开店10家及18家，开店步伐与我们预测一致。&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; 08上半年，整体毛利率维持在07年的平均水平：07年中期羊肉采购价快速上涨，公司于年底调升了产品售价，成功将部分上升的成本转嫁给消费者，08上半年整体毛利率环比上升 2.8个百分点至60.5％，维持在07年的平均水平。 <p></p>&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; 净利润率同比上升1.7个百分点：08上半年，整体费用占销售额比率同比下降1.9个百分点至51.5％。由于可换股债券的利息开支减少令财务费用下降，以及实际税率同比大幅下降7.9个百分点至22.5%，公司的净利润率同比上升1.7个百分点至8.5％。 <p></p>&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp;&nbsp; 维持目标价3.8港元及买入评级：我们维持公司的12个月目标价为3.8港元，对应的08年预测市盈率为21.3倍（扣除现金资产）。目标价较现价有79.2%的上升空间，维持投资评级为买入。 <p></p>&nbsp; <p></p><br/>