[量化金融] 利率变动环境下的信贷组合管理 [推广有奖]

然而，对于公司债券，这一价格下降将被利差下降2.5个基点以及7.5*0.025=0.1875/100初始值的相关价格影响所抵消。因此，公司债券价格将仅下降0.75–0.1875=0.5625。由于这一价格变化受到利率上涨10个基点的影响，因此有效期限为伯德、兰格洛娃、席尔瓦|信贷组合管理在利率环境中的转变2013年11月100.5625/0.10=5.625年。该有效持续时间值代表原始修改持续时间7.5年的75%（如图所示）。因此，在该公司债券中增持的信贷投资组合，虽然以具有匹配修改期限的季节性投资组合为基准，但实际上在有效期限方面，以及因此在对利率变动的预期敏感性方面，将不匹配。从这一分析中，另一个有趣的收获与银行和券商投资组合有关。2013年，这些投资组合的有效期限明显较低（与2003年相比），尤其是在短期模型中。如前所述，这可能是自金融危机以来该行业出现的非典型行为的后果。我们想强调的是，在巴克莱积分投资组合分析系统内衡量信贷投资组合的风险时，通过使用具有完全相关性协方差矩阵的完整多因素风险模型，充分考虑了信贷利差和国债利率之间相关性的影响。

上述论述说明了利率风险对许多信贷组合跟踪误差的高贡献来源，即使它们在修改的期限方面显然很平衡。许多信贷投资组合经理并没有积极管理其投资组合的期限或曲线位置，而是在总固定收益投资组合的风险预算框架内，遵循更广泛的多资产类别和期限分配所施加的约束。在这种情况下，负责资产配置的投资组合经理可以在设定信贷PM的目标时考虑利率利差的方向性，或者如果资产配置过程中的隐含假设是利率和利差的独立性，则信贷投资组合经理可以显式调整其期限目标。结论在本研究中，我们使用巴克莱POINT(R)全球风险模型的统计稳健框架来分析利率和信贷利差的共同变动。主要信息是，国债收益率曲线的变化和扭曲都伴随着信贷利差曲线水平和斜率的显著变化。我们想重申，我们的研究关注的是同期相关性，而不是因果关系的陈述。

相反，从1990年到现在的漫长历史时期内，相关关系的存在性和稳健性可以被视为利率和利差之间共同经济驱动因素的证据。当信贷特定新闻被宏观经济新闻主导，导致国债曲线出现重大变动时，投资组合经理在微调其利率对冲策略和跨信贷部门的相对价值决策时，需要考虑利率利差的方向性效应。从我们最初的研究开始的这几年，经历了从极低风险（2005-2006年）到极高风险（2008年）的时期，以及随后的复苏，伴随着美联储量化宽松政策对利率和信贷市场的影响。如第3节所述，一些结果（例如，展布和库藏曲线位移的负相关性）仍然非常稳健，而其他结果（展布与库藏曲线扭曲的相关性）变得错位，甚至改变了符号。虽然我们在本文中没有给出任何具体的预测，但我们会提醒读者在将此框架应用于信贷组合管理时，要仔细选择他们的情景，并选择他们认为能够更好地代表近期的结果。最新的估计是否会继续保持不变，取决于以下假设：经济状况和美联储影响泰伯德、兰格洛娃、席尔瓦（Silva）信贷组合管理在利率环境中的表现2013年11月11日财政曲线将继续保持不变。

如果人们认为这些情况会改变，那么未来更具代表性的统计数据完全有可能出现在遥远的过去，而不是最近。REFERENCESBerd，A.和E.Ranguelova（2003）：利率和利差的共同运动：对信贷投资者的影响，美国信贷战略评论，2003年6月19日，Lehman BrothersBerd，A.和A.B.Silva（2004）：转折利率周期中的信贷组合管理，美国信贷战略评论，2004年5月24日，Lehman BrothersEisenthal Berkovitz，Y。，El Khanjar A.、Hyman，J.、Maitra，A.、Polbennikov，S.和A.B.Silva（2013年），《主权风险溢出至欧元企业利差》，巴克莱研究所Lazanas，A.、Silva，A.B.、Gabudean，R.和A.D.Staal（2011年），《多因素固定收益风险模型及其应用》，《固定收益证券手册》，Frank J.Fabozzi（编辑），McGraw Hill。Ng，K.、Phelps，B.和A.Lazanas（2013），《信贷风险溢价：衡量、解释和投资组合分配》，巴克莱研究所Silva，A.B。