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分享 【书摘】1929年至1933年的世界大萧条
accumulation 2015-5-30 12:34
开始于1929年的美国大萧条的时间跨度惊人,持续时间长达11年,如果不是因为当时的"二战"爆发，失业率高达25%的问题也无法解决。 费里德曼的《美国货币史》从1929年至1933年美国货币体系的流动性不足中，指出那个时期的美国中央银行是非常可笑与失败的。照费里德曼的设想，美国在1933年退出“金本位”制后，增加货币供应就可以了，那为什么美国的失业率在此后长达7年的时间里，仍然高达15%？如果不考虑美国经济中可能存在的债券与信贷配置上的巨大结构缺陷，货币主义学说是根本无法让信服的。 1925年，英国根据“一战”前的英镑水平回归金本位，由于“一战”后英国地区物价远高于美国地区，所以英国实际上是根据被严重高估的英镑汇率回归了金本位，这样英国经济被迫陷入了一场长期衰退。 1928年，法国回归金本位，而法国是根据比“一战”前低得多的法郎汇率回归的，法国回归金本位，也立刻受到了全球资本的追棒，大量黄金流入法国地区。当时的美国经纪人贷款规模急速上升，从1927年的34亿美元跃升至1928年的60亿美元。美国华尔街与法国股市在1928年吸纳了全球60%的货币性黄金。 1928年，华尔街的短期市场拆借率突破10%，英国与德国在1928年被迫陷入严重衰退，而德国经济本来就被《凡尔赛条约》折磨得半死不活，全靠向美国借钱来维持本国经济与支付给法国人的赔款。1928年华尔街短期活期市场拆借利率突破10%之后，德国人再也借不到新资金了，德国经济迅速崩盘，失业率增长4倍。 1929年疯狂的美国股市 在1929年10月的美国股市崩盘前，德国失业人数已高达400万人。1928年火热的美国股市与法国股市映衬的是英国工业与德国工业的严重下滑。1929年2月，英国央行将贴现率由4.5%提高到5.5%，以控制大量资本流出英国地区，而英国央行提高资金成本的举动的影响很快就跨过大西洋扩散到美国的华尔街。华尔街的短期活期市场拆借利率迅速突破15%，到3月底，短期活期市场拆借利率上升到20%，美国股票市场出现罕见的恐慌性抛售。 在这个时刻，花旗银行的老板查尔斯.米歇尔站到了惊慌失措的华尔街经纪人面前，宣布花旗银行将迅速以低于市场价格的水平向短期活期市场投放2500万美元资金。米歇尔的另外一个身份是权力极大的纽约联邦储备银行董事。 此后的8天，华尔街的短期活期市场拆借利率迅速下降到8%，并将进一步下降。花旗银行向市场注入货币与美国央行向市场流入货币效果应该是一样的。《美国货币史》对这次花旗银行向市场流入货币的结果以及可能产生的影响保持了视而不见的学院派风格。 米歇尔的双重身份激发了1929年的华尔街市场的巨大潜能，所有的经纪人、所有的市场参与者都相信，在市场出现问题时，美国的私营银行家们是不会坐视不管的。 从1929年4月至1929年10月，有20亿美元的高杠杆投资信托与不低于50亿美元的由二流、三流公司发行的证券被销售给了美国富裕的中产阶层，包括可能负债累累的美国农场主。 (根据1929年的市场火热程度与1933年以后中产阶层的破产情况评估，我们可以认为大部分美国中产阶层都参与了1929年的美国股票市场。中产阶层的繁荣往往意味着一个社会的高度文明，而中产阶层大量参与高风险资产交易，则意味着一个社会的巨大灾难即将降临。） 投资信托是一种具有杠杆特征产品，如果市场上扬，投资信托会助推市场进一步上扬。如果市场下挫，投资信托会推动市场加速下挫。 1929年3月，花旗银行老板兼纽约联邦储备银行董事的米歇尔让70亿至80亿美元资金做好了历史性高空坠落表演的准备工作。米歇尔实际上就是一个货币主义者，而他也正是凭借这种货币主义预期，制造了最终引爆全球货币体系的规模达70--80亿美元的高杠杆炸药。 从1929年10月至1933年3月，美国市场上的货币存量减少33%，对全球产出、价格与就业来说，这是灾难性时期。在这一时期，美国经济就像一个体形肥胖的倒霉拳手，在遭到市场的四记重拳之后，彻底倒地不起： 第一记重拳：1929年10月美国股票市场崩盘。 第二记重拳：1930年的全球农产品价格崩盘，包括古巴粮价崩盘，美国农业产区的银行大批倒闭，引发1930年12月存款量位居美国第一的美国银行倒闭。 第三记重拳：奥地利与德国经济问题引发英镑在1931年9月退出“金本位制”，市场预期美国也将退出“金本位制”，美国市场出现疯狂挤兑。 第四记重拳：1933年初，市场预期美国新任总统罗斯福会让美国退出“金本位制”，从而引发美国市场挤兑。 在于1929年10月30日结束的那一周时间内，整个纽约市的联邦储备系统的会员银行所增加的贷款总额高达10亿美元。如果再考虑到于10月24日被注入华尔街的2.4亿美元，可以说，当时的美国华尔街银行家们不仅仅是优秀的货币主义者，也是标准的赌徒。因为以货币主义标准评估，1929年10月美国中央银行与私营银行家们的表现，是超过今天美联储与其他所有地区的中央银行的。当时，美国中央银行与私人银行家们，不仅做到全力向市场注入货币，而且组织巨资以高价入市，购买道琼斯指数所涵盖的权重股票。包括大量私营银行家向各自的股东贷款，进入股市以维持股票价格。那么到底是什么原因，让这些出色的货币主义者们在随后的3年中的表现被《美国货币史》评价为无能与可笑？ 1930年初，美国市场的信心渐渐有所恢复，美国工业产出在1930年的最初几个月还是比较稳定。但是从6月开始出现了下降，并且显现了持续加速下降的趋势。众所周知，美国银行业在海外和国内农业产区债券上拥有大量风险敞口。1930年，全球农产品价格，包括古巴糖价出现暴跌，美国银行业被迫集体面临对高比例流动性的需求。1930年下半年，美国农业产区的银行在农产品价格暴跌中大面积倒闭，这股倒闭风潮迅速袭卷美国大型商业银行，当时，美国所有的大型商业银行都受到古巴等拉美国家农业产区的严重损失的冲击。 当年，美国经济的特征是国内与国外的单一投资品种----农业产区大量信贷出现问题而引发的货币体系内的流动性严重不足。依照《美国货币史》提出的观点，在1930年1月至1930年10月末，美国中央银行应向市场注入10亿美元高能货币。 按照《美国货币史》中的分析，在1930年整整一年，美国中央银行与私营银行家们的表现是无所作为的，是可笑的。同一群体在1930年与在1929年10月如此巨大的反差，说明美国中央银行家们被迫面对这样的问题：是选择可能引发大量资本外逃的通货膨胀政策，还是选择在一定时间与空间内的市场修复？对1930年的美国银行与私营银行家们而言，最可怕的问题是资本外逃，因为在1930年美国已经出现股市崩盘，债务体系严重恶化，而如果此时出现大规模资本外逃，美国经济就会彻底崩溃，出现类似美国经济在1933年所经历的最悲惨一幕。（如果央行注入10亿美元高能货币，可能会引发美国的保险公司、证券持有人、私营银行股东、大量存款持有者把手中的美元换成法郎或黄金。如果这种大规模美元资产转换出现在1930年，那美国所有的大型商业银行全部都将破产）。 1929年至1933年的世界性大萧条应该是一场多重因素复合造成的时代产物： 1、工业化进程的快速推进带来的农业经济的必然衰弱。（资金却错配到农业） 2、“一战”后，全球信贷市场被迫过度依赖单一资本市场，即美国的华尔街。 3、《凡尔赛条约》的荒唐。 4、英国以被高估的英镑汇率回归金本位，法国以被低估的法朗汇率回归金本位。这样的做法人为强化了法国在全球金本位体系中的作用，人为地弱化了英国与德国在全球金本位体系中的作用。所以，1931年，全球经济中真正的问题是一个小经济体法国，却收藏了世界大量货币性黄金，迫使英国与德国退出世界金本位体系。 1929年至1933年的世界性大萧条是否能从当时全球中央银行与政府的货币政策与财政政策的合理组合中有幸得以避免呢？ 那就看我们如何去评估1919年至1929年间，美国信贷体系由于对农业产区的强烈偏爱产生的大量农业产区债券了。这种作为时代副产品的大量垃圾债券必然会在当时的世界金本位体系内引发一场结构性大崩盘。如果美英法三国能于1930--1933年在货币政策上建立富有成效的高质量合作，那当时的世界性灾难的严重性会减轻许多，世界的历史或许会出现重大改变，全球大规模工业扩张可能取代之后的“二战”与冷战。 1921年至1929年，全球市场中结构性的严重错误配置，如果靠大量流入货币就可以得到解决，那么人类的经济学就应该类似1+1=2的普及化科学成果了。米歇尔身上的“天生细胞”是让1929年10月的世界，无力应对当时市场上存在严重错误配置结构，米歇尔此举耗时七个月，1929年的世界是以金本位，以及《凡尔赛条约》的荒唐与最低保障的缺失为特征的。
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