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麦嘉华:美股必将崩盘式下跌25% CapitalVue版 CapitalVue 2014-11-15 0 28 CapitalVue 2014-11-15 00:22:15
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基金规模的片面扩大隐含风险 attachment 金融实务版 Kai1021 2007-1-28 0 1636 Kai1021 2011-11-8 07:30:43
金融危机亚洲涉水多深？ 真实世界经济学(含财经时事) tiaotiao_rui 2009-4-16 2 1385 tiaotiao_rui 2009-4-16 13:53:00
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分享 股市波动和股指衍生品的关系
accumulation 2016-12-6 16:54
1987年10月和1989年10月的股市暴跌以及“三巫”效应导致监管机构、媒体、机构投资者以及很多普通投资者认为，股价波动性在过去20年上升了。 有一种流传甚广的说法是，股价波动性的提高并非根源于经济基本面因素，而是投机或其他交易活动所致，并时常将其归咎于投资者的非理性因素、机构投资者的程序化交易以及股指期货、期权交易的引入。 这种认为股指期货交易提高了股价波动性的观点曾在1987年股灾后被广泛关注，比如，SEC、CFTC、纽交所以及一个总统工作小组就曾联合对此开展专门研究。此外，这种观点甚至得到很多研究结论的支持。 一种说法是股指套利策略将股指期货市场的波动性传导到股市。这种观点的谬误之处在于，股指套利策略仅仅是比现货市场稍早几分钟对股票价格信息做出了反应，即使没有期货市场，股价也会受到同一信息的影响。换句话说，指数套利交易只是信息的传递者。如果有独特之处的话，无非是期货交易对新信息的传递以及相应的价格调整比现货市场更加敏捷而已。当股市无法在短期内消化订单流大幅波动时，股价的短期波动性就会加剧。这种现象与已为经纪商和投资者所在上世纪六十年代后期和七十年代早期所熟知的股票市场大宗交易产生的影响不无相似之处。 认为股指期货是不稳定因素的第二种观点建立在股指期货对股票市场的流动性产生了虹吸效应的假设基础上。但是，在股指期货等衍生品市场产生后，股市交易量的快速增长这一事实表明该假设并不可靠。要言之，前述假设与事实相悖。事实表明，股指期货市场通过吸引更多市场参与者，为投资者提供高效率、低成本的风险管理工具，培育和改善了股市流动性。 在实证研究方面，认为股指期货具有负面影响或增加了股市波动性的观点也鲜有扎实的证据支持。多数研究发现，股指期货改善了股市流动性，对股市具有长期稳定效应。 作为最早研究股指期货影响的学者，Edwards(1988)通过对1973年到1987年期间股市的分析，发现股指期货并未产生不稳定效应。这一结论为1987年股灾后发布的众多有关股市日内波动性研究结果所支持。最近，Kamara、MillerandSiegel(1992)通过对1976年至1988年期间股价的条件方差和无条件方差的研究结论同样支持Edwards(1988)的结果。而BessembinderandSeguin(1992)研究发现，股指期货能够减少股价的条件方差。Harris(1989)的结论有所不同，他发现标普500成分股股价的日内波动性高于其他股票，但是他同时强调，它们之间的差异不具有经济上的重要性。 然而，对股指期货及其负面影响的担忧仍然扩散到了日本。为了避免股票市场受到股指期货莫须有的干扰，大权在握的日本大藏省对股指期货的引入施以严厉的监管规定。实践证明，这些规定适得其反。大阪股票交易所（OSE）的股票交易量没有受到削弱，但是其日经225股指期货及期权的交易量大量流失到新加坡国际货币交易所（SIMEX）。新加坡国际货币交易所的优势仅仅是保证金和手续费较低，且不会因为波动性加剧而出台临时决定扰乱市场运行。为了促进交易量向本国市场回流，日本开发了交易成本更低的日经股指300期货，但是至今仍未抹平创伤。
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分享 鸡与蛋：从美国1987年股灾看金融创新与金融监管
accumulation 2016-12-6 16:41
尽管1987年10月美国股市大跌引发了对期货市场功能的如潮般批评，但主流的观点和很多经济研究表明，市场下跌再一次表明股指期货为股票市场提供了重要的避险工具，股指期货市场是一个统一的全球资本市场的有机组成部分，一个有益的补充。金融创新与兼容监管的关系就如鸡与蛋的关系，孰先孰后？ 作者系威廉.J.布拉斯基；译：程红星，李虹 本文节选自1987年股灾时任芝加哥商业交易所（CME）总裁、CEO的威廉.J.布拉斯基先生（现任芝加哥期权交易所执行主席，曾担任世界交易所联合会主席）在股指期货推出12年后撰写的总结和回顾性文章——《The Globalization of Stock Index Futures: A Summary of the Market and Regulatory Developments in Stock Index Futures and the Regulatory Hurdles which Exist for Foreign Stock Index Futures in the United States》。原文载于1994年美国《西北大学国际法期刊》。 尽管1987年10月美国股市大跌引发了对期货市场功能的如潮般批评，但主流的观点和很多经济研究表明，市场下跌再一次表明股指期货为股票市场提供了重要的避险工具，股指期货市场是一个统一的全球资本市场的有机组成部分，一个有益的补充。
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分享 1987年股灾
accumulation 2015-4-8 22:47
1.股指期货与股票现货指数关系的研究； 2.股指期货比现货先出现下跌； 3.瀑布理论： 4.股市下跌时，风险规避者通过卖出股指期货来寻求对所持有的投资组合的持仓保护； 5.抛压使得股指期货低于合理价格； 6.套利者发现套利机会，指令买入期指的同时卖出股票组合，导致现货继续下跌； 7.引发进一步的组合保险活动； 8.如此循环，最终造成股市暴跌； 9.Merton Miller表明，股灾不是由股指期货引起的，投资者的抛盘同时袭击现货和期货市场； 10.股指期货反映市场信息的速度比较快； 11.1987年暴跌是市场自我调节的表现； 12.股指期货领先现货市场主要是在开盘时的两个处理方式步骤不同；
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