特高压专题:详细业绩及估值测算,量化中把握投资机会

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电力设备行业


研究机构：山西证券 分析师：梁玉梅 撰写日期：2011-01-10





电网投资转向,特高压投资力度明确:我国超高压电网同时拥有750kV、500kV、330kV电压等级,其中750kV和330kV电压等级仅用于西北电网公司,500kV电压等级广泛运用在国家电网除西北之外的地区和南方电网公司。目前,国家电网公司的750kV、500kV、330kV超高压电网的招标大部分已经完成,330kv-750kv高压等级投资将大幅度减少,电网投资将转向特高压。“十二五”期间,我国将投资超过5000亿元,建成“三纵三横”特高压交流骨干网架和11项特高压直流输电工程。


核心设备市场较为集中,盈利能力值得期待。我国特高压供应商较为集中,市场基本呈现多头垄断局面,预计市场竞争比较缓和,相关设备制造商的盈利较有保障。此外,相关设备制造商在特高压试点项目中已经积累了相关经验,随着订单规模的上升,盈利能力(我觉得毛利率更合适)将进一步提升,甚至超过这些企业的现有业务。


量化分析把握相关投资机会:目前市场虽普遍看好特高压大规模投资带来的机会,但进行量化分析的较少,难以准确把握相关公司的估值水平。


我们分别测算了国家“十二五”规划中交流线路和直流线路设备制造商的受益金额,并结合其盈利能力测算了特高压投资对相关公司的年均业绩贡献,再结合相关公司目前的收益情况,测算了相关公司的PE估值水平,根据敏感度分析及估值分析给出相关投资建议。


相关公司收入规模敏感性分析:绝对受益金额比较:根据特高压直流和交流各大主要企业的受益金额合计后测算相关公司“十二五”期间受益幅度,详细见正文表


12。从绝对值看,受益金额最大的前三位分别为中国西电、特变电工、天威保变。相对敏感性比较:为了测算业绩的相对敏感性,我们根据年均受益金额和相关公司2009年收入比例来比较其业绩的相关敏感性,详细见正文表13,我们看到最为敏感的5家依次为平高电气、天威保变、中国西电、许继电气、三普药业。


估值分析及比较:根据我们的测算(测算方法详见正文),考虑到潜在的特高压业务,相关公司的估值水平并不算高,估值最便宜的中国西电仅为约13倍,特变电工15倍,其他详见正文表


14。我们在分析估值时仅考虑了公司原有业务和特高压业务,暂没有考虑此类公司其它潜在业务的业绩,而这些公司很多业务储备点众多且未来增长潜力也巨大。


投资建议:通过量化分析,我们发现,主要涉及特高压建设的上市公司,其估值水平并不算高,PE在10-20倍左右,但作为高端设备的制造企业具备估值优势。此外,相关公司未来的业绩增长潜力除了来自特高压输变电外,部分公司业绩增长点众多,潜在估值水平可能更低,我们认为市场并没有充分认识到特高压类公司的投资价值。建议关注具备估值优势的中国西电(601179)和特变电工(600089)、平高电气(600312)以及业绩储备点众多的许继电气(000400)。

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关键词：投资机会 电力设备行业 国家电网公司 敏感性分析 中国西电 业绩 专题 机会 量化 高压