一季度延续亏损，步入改善周期

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核心观点 ⚫ 疫情影响下 2020 年亏损，Q1 净利润亏损延续。2020 年公司实现营业收入93.73 亿元，同比下降 36.68%。实现归母净利润为亏损 5.88 亿元，扣非之后 2020 年公司亏损 8 亿元。一季度业绩表现，公司实现营业收入 22.23 亿元，同比下降 6.75%；实现归母净利润亏损 2.85 亿元，扣非之后净利润亏损 3.14 亿元，受今年春运政策影响，公司利润亏损相较于 2020 年一季度略有放大。

⚫ 后疫情时代，公司复苏进程延续。2020 年公司 ASK 同比下滑 13.4%，其中国内增长 25.2%，国际下降 82.3%；RPK 下滑 24.09%，其中国内增长 9.0%，国际下降 85.6%；客座率 79.7%，同比下降 11.1 个百分点，其中国内 80.4%，国际 71.6%；全年公司客公里收益 0.30 元，同比下降 17.3%，座公里收益0.24 元，同比下降 27.5%。今年一季度，国内航空延续复苏，Q1 公司 ASK同比增长 25.4%，RPK 增长 34.1%，客座率达到 77.5%，同比提升 5 个百分点。

⚫ 基因机遇强执行力，逆境之中扩大公司经营优势。公司核心竞争优势为领先的成本管控力，根植于基因难以模仿；在疫情背景下，公司逆势进行战略扩张，在疫情期间获取的时刻资源有望成为公司长期份额扩张的推动力。目前公司国内 ASK 运力连续保持增长，超过同行凸显公司卓越的航空网络灵活性。财务预测与投资建议

⚫ 考虑到今年航空业复苏趋势延续。调整公司 21-22 年 EPS 至 1.58/3.1 元，（原预测 21-22 年 1.5/3.04 元），引入 2023 年 EPS 为 3.86 元。参考可比公司 2022 年估值水平 17.7 倍同时考虑到春秋经营稳健性，给予 30%估值溢价对应 2022 年 23 倍 PE 估值，对应目标价为 71.3 元，维持增持评级。风险提示航空业激烈价格竞争，燃油价格大幅上涨，疫情控制不及预期

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关键词：一季度 营业收入 复苏进程 财务预测 投资建议