特斯拉Q2盈利质量显著提升，净利率 超越传统车企

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事项:
特斯拉发布2021年二季度财报。2Q21实现营业收入119.58亿美元，同比增长98.1%， 净利润11.42亿美元，同比增长10倍;经营性现金流净额21.24亿美元，同比增长120%; 资本开支15.15亿美元，同比增加168%，环比增加11%。
平安观点:
 单车收入环比提升，净利润创新高。
营收方面 ，2Q21 汽车业务营收 102.06 亿美元，同比增长 97.1%，环比增长 13.4%， 销售占比为 85.4%;2Q21 单车均价 5.07 万美元，同比下降 11%，环比增长 4.1%， 单车收入增长主要由于:1)Model Y 销售占比大幅提升;2)原材料价格大幅上 涨，公司跟随上调产品价格。
毛利方面 ，2Q21 汽车业务毛利率 28.4%，同比增加 3pct，环比增加 1.9pct，即 使扣除积分收入，毛利率也高达 25.8%，主要由于工厂产能利用率以及成本控制 能力不断提升带来的制造环节成本下降。在产品需求持续提升的情况下，公司可 以通过更加灵活的定价策略使得利润控制在一个合理的水平。
净利方面 ，2Q21 单季度盈利 11.42 亿美元，同比增长 10 倍，环比增长 160%， 已经连续 8 个季度实现盈利，并创下单季度净利新高，11%左右的净利率水平也 超越了绝大部分传统车企。Q2 研发费用 5.8 亿美元，环比下降 13.5%，营销和 行政管理费用 9.7 亿美元，环比下降 8%;二季度监管积分收入达到 3.54 亿美元， 同比下降 17%，环比下降 32%;比特币相关交易亏损 2300 万美元左右，同时 1.76 亿美元 CEO 奖励带来非现金 SBC 费用增加。整体来看，二季度期间费用 控制良好，同时监管积分收入对利润的贡献下降至近几个季度以来的较低水平， 因此本季度利润的含金量相对更高。
现金流方面，2Q21 经营性现金流净额 21.24 亿美元，同比增长 120%，环比增 长 29%;自由现金流 6.2 亿美元，同环比皆大幅提升;现金储备充足，二季度现 金及现金等价物 162.29 亿美元，同比增长 88%。随着汽车销量进入高速增长的 阶段，公司现金流改善明显，财务费用得到有效控制。
 交付量创新高，中国市场高增。2Q21公司汽车产量20.6万辆，同比增长151%，环比增长 14.5%，Model S/X 重启生产。2Q21 公司汽车交付量 20.1 万辆，同比增长 121%，环比 上升 8.9%;其中 Model 3/Y 交付量达到 19.9 万辆，同比增长 148%，环比增长 9%。二季度全球库 存天数为 9 天，同比下降 47%，环比增长 12%。分地区来看，预计二季度美国、中国和欧洲市场销 量分别达到 8/9/3 万辆，同比增长约 200%、200%、120%。美国工厂方面，设计产能达到 60 万辆， Model S 的生产爬坡在 Q2 取得进展，鉴于美国需求强劲，Model 3/Y 大部分产品都在北美交付;德 克萨斯州超级工厂的建设继续推 进，工厂的一些区域已 经开始调试;受到电池 和芯片产能的限制， Semi 卡车的上市预计将推迟到 2022 年。中国工厂方面，设计产能超过 45 万辆，Model Y 产能继续 爬坡，27.6 万元标准续航版车型也于近期上市，上海已取代本土成为特斯拉最大的出口基地。欧洲 工厂方面，继续设备的安装和测试工具的调试工作，同时在此期间增加进口量。我们预计 21 年特斯 拉全球销量 90-100 万辆，美国、中国、欧洲销量分别达到 40/40/15 万辆。
 自动驾驶坚持纯视觉系统，电池得到验证。自动驾驶方面，基于纯视觉的 FSD VBeta 9.0 版本上线， 同时推出订阅模式。电池系统方面，4680 电池在性能和寿命方面得到验证，但距离量产仍需要时间。 储能方面，Q2 储能装机 1274MWh，同环比增长皆超 2 倍，Powerwall 产品供不应求。特斯拉在电 池等关键零部件、自动驾驶、软件等方面的持续升级能力是获得产品溢价和消费者粘性的重要因素， 新的盈利模式一旦成熟，公司的盈利能力有望获得较大提升。
 投资建议: 21 年二季度特斯拉净利润创新高，在电动车车型增多、竞争加剧的情况下依然保有较强 的客户黏性，并依靠产销的持续 提升、优质产品持续输 出和升级、成本的不断 优化，维持稳定的盈 利能力;同时在电池和自动驾驶部分都展现出行业领先的创新性和布局。关注特斯拉产品持续放量 带来的产业链机会，强烈推荐宁德时代、当升科技、杉杉股份、汇川技术，推荐璞泰来、新宙邦、 卧龙电驱、星宇股份、银轮股份、福耀玻璃，关注天赐材料、星源材质、恩捷股份、三花智控。
 风险提示:1)政策力度不及预期的风险:如果国内外政策对实现新能源汽车支持力度软化或改变， 导致政策出台力度低于预期，将显著影响新能源汽车市场整体规模;2)电动车自燃事故带来的消费 者信任风险:消费者对电动车安 全性的关注度日益提升 ，若自燃事件得不到有 效遏制，或将引发消 费者的信任危机，给产品销量带来负面影响;3)技术路线发生变化的风险:新能源汽车仍处于技术 快速变革期，若下一代技术产业 化进程超出预期，将对 现有行业格局产生显著 影响，前期投资回收 能力将低于预期。

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关键词：特斯拉 行政管理费用 model 新能源汽车 产能利用率