请教一个或有免疫的问题

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第四本原版书第36-37页有一个计算的例子来说明或有免疫的原理，不过有一些疑问不解特此请教版上高人啊        话说书上那个例子后面说到当平价买了500million的那个10年期coupon4.75%的债券后假设YTM立刻下降或者上升的情况，然后得出结论：当利率下降时，dollar safety margin变大，可以有更大的比例进行积极管理策略；反之利率上升时dollar safety margin变小。
        可是我觉得这里之所以利率变化时dollar safety margin会变化是由于他买了一个久期明显超过相对应负债（3年）的债券啊，所以自然利率下降时涨的更多利率上升时跌的更多。和或有免疫有什么必然联系呢？
       其实我的疑问的本质就是：或有免疫到底是怎么一个操作？我原来的理解是组合里面一部分金额就像经典免疫那样保证久期以及现值总和与负债匹配，多出来的钱进行积极管理。可联系上面的例子似乎并没有保证久期和负债匹配啊。如果只是因为现在的市场收益率高于还负债所必须的收益率，那免疫体现在什么地方呢？

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关键词：Million Dollar Safety margin coupon 请教 免疫

我对上述问题的理解是这样的：假设我去买一个3年到期票面值500million（指所有债券票面值加总）的coupon4.75%的零息债券，则现值小于500million，然后剩下的金额去进行积极管理。当YTM变化时，这个零息债券的现值与未来负债的现值之差是不变的（因为久期相同）；那总的safety margin似乎就看进行积极管理策略的那部分价值是增加还是减少，这样的话很自然的反应就是利率上升时dollar safety margin变小，利率下降时dollar safety margin变大。
不知道这种想法对不对？

我看不懂你们在说什么。。。。
notes上没说这么复杂啊。。。。

3# duanjian0625 额 上面是我一个人说的 不是“你们”。。。后面一个贴我的一种想法只是不知道对不对
纯粹从考试说想这么多没什么用就是了，只是看的时候容易想多

不用想的太复杂，其实就是利率变动对资产的现值和负债的现值影响不同罢了

楼主，我认为你的理解有偏差
1。对于单个负债，经典免疫要求duration和面值相等。而或有免疫则不需要这个条件，如果按照你的理解，将500million全部去3年期买零息债券，实际上就是一种经典免疫，即使面值不等，只不过你有多余的利息而已。试问你已经将500million全部买了零息债券，还哪有钱进行积极管理？
2。对于或有免疫，我想您弄错了一个概念。或有免疫指的是将整个投资组合进行积极管理而不是将其中的safty margin进行积极管理,只是当safty margin降至0时我们就要马上对其免疫（经典）（请参考课本第155页第24题，刚好说的就是这个意思）。当然如果safty margin上升，我们可以将整个组合进行更为激进的投资。
3.所谓积极管理一般上都不会去保证久期匹配，因此或有免疫显然不会开始于久期匹配。
4.市场利率下降时会使刚开始的投资组合价值上升，但是所需要的初始价值（required initial portfolio amourt）也增加了。safty margin是二者之差，只不过投资组合价值上升更多而已。如你所说，这也可以理解为久期不匹配造成。但关键问题是或有免疫关注的不是利率的变化，而关注的是收益率与要求回报的差值。

我也是三级考生，欢迎讨论，共同进步!

再说一点：
或有免疫其实是说在一定情况下要进行免疫，而不是一开始就进行免疫。当然这个免疫指的是经典免疫。
如果一开始就进行了免疫，不管利率怎么变动（平行），组合的价值等于负债，何来积极管理呢？更就谈不上safty margin了。

再说的直白一点：或有免疫 =  或有 经典免疫

6# dennisbai 非常谢谢你的回复，我后来也看见了155页那个24题，如你所说我之前的理解有问题。站内给你留个联系方式，希望能交流一下。

1# rygder
上边的意思很简单，就是由于利率变化，你的资产和负债的价值都被重新定价了，利率上升时margin下降了（由于或有免疫，你的负债大于资产，所以随之利率上升，二者的差额下降）。