城投债视野聚焦：利差整体下行，呈鲜明“五梯队”

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3月，在稳增长和防范系统性风险的背景下，城投债因其与地方ZF联系紧密的特殊属性，违约可能性进一步降低。但整体来看，城投债的分化格局仍然存在，区域经济强弱对城投仍有较大影响，后续应重点关注弱区域表现。

从具体数据来看，截至3月25日，上周仅有7个省份利差上行，其中上行幅度超过1bp的省份有：贵州(14.20bp)、宁夏(270.84bp)、黑龙江(6.62bp)、甘肃(4.49bp)和青海 (1.10bp)；在大部分利差下行的省份中，辽宁(7.39bp)、西藏(5.37bp)、山西(3.75bp)、内蒙古(3.49bp)和天津(3.19bp)下行幅度均超过3bp。

目前，各省份城投债信用利差大致可以分为以下五个梯队：

第一梯队(400bp以上)：贵州（765.32bp)、云南（595.87bp)、青海（506.13bp)、黑龙江（452.37bp)、吉林（436.74bp)、辽宁（433.50bp)；

第二梯队(300-400bp)：天津(388.94bp)、广西(368.14bp)；

第三梯队(200-300bp)：甘肃(283.34bp)、宁夏(279.04bp)、重庆(256.42bp)、内蒙古(243.50bp)、湖南(240.59bp)、陕西(225.76bp)、四川(216.65bp)、山东(201.18bp)；

第四梯队(100-200bp)：河北(184.38bp)、江西(180.91bp)、河南(179.77bp)、山西(178.63bp)、新疆(169.59bp)、江苏(153.32bp)、安徽(145.47bp)、湖北(142.93bp)、浙江(129.25bp)、西藏(104.17bp)；

第五梯队(100bp以下)：海南(94.74bp)、福建(94.58bp)、北京(74.79bp)、广东(73.84bp)、上海(63.32bp)。

表1:各省城投利差变化情况

注：1、城投债收益率取基准日期对应的中债估值，若无数据则补入当日的中证/上清所估值数据或当日行情数据。

2、利差基准基于中债国开债收益率曲线插值得到，城投债利差=城投债收益率-利差基准。

如若从评级维度进一步细分，则可以看出中低等级利差上行是导致部分省份利差上行的主要原因。在利差收窄的省份中，AAA评级中的辽宁、天津，AA+评级中的云南、辽宁、内蒙古、陕西、青海以及AA评级的内蒙古、湖南、山东、河南、云南利差收窄幅度排名较为靠前；而反观利差走扩排名，较为靠前的则为AAA评级中的云南、吉林、贵州、甘肃，AA+评级中的宁夏、黑龙江、甘肃、广西、贵州以及AA评级中的贵州、陕西、河北、安徽、甘肃。

表2：各省城投分评级利差变化情况

数据来源：choice

注：1、上表的利差变化指3月25日相较于3月18日的涨跌情况。

2、上表将上行幅度超过3bp的利差变化标注为浅绿色，将下行幅度超过3bp的利差变化标注为浅红色。

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关键词：城投债 Choice 系统性风险 收益率曲线 行情数据