目标日期基金是恐龙吗？未能适应可能导致灭绝

例如，对于固定比例和最优确定性策略，最终实际财富低于65万美元的概率约为43%。对于适应性策略，最终财富低于65万美元的概率只有22%。基于这种情况下的这些综合市场结果，有规律的贡献，有可能得出一个确定性的下滑路径，该路径优于固定比例策略，但差距不大。另一方面，自适应策略的性能明显优于最优确定性滑道策略和恒定比例策略。我们用许多不同的合成市场参数重复了这些测试。只要投资期限超过20年，最优确定性下滑路径和具有同等终端财富的恒定比例策略之间的绩效差异就非常小，而且每一种策略都明显受适应性策略的支配。4.4自举重抽样下的比较综合市场结果基于对ju mp差异模型的历史回报进行拟合。该模型假设每月股票收益率在统计上是独立的，这是有争议的。为了绕过我们的建模假设引入的工件，我们使用引导重采样方法测试了这三种策略。这可以被视为一个更现实的测试，从某种意义上说，适应性策略取决于迄今为止积累的财富，它是不确定的。因此，我们绘制了权益部分的平均值和标准差。空头策略概率E【WT】std【WT】WT<500000美元WT<650,00美元WT<800000美元恒定比例824000美元512000美元。23。44。60确定性滑道8 24000美元503000美元。23。43。60最佳自适应824000美元242000美元。15。22。31表4.2：表4.1中的情景数据。

WTis在T=30年时累积的实际投资组合财富。p=的恒定比例策略的综合市场结果。60，一种最优确定滑道策略和一种最优自适应策略。空头策略概率E【WT】std【WT】WT<500000美元WT<650,00美元WT<800000美元恒定比例784000美元390000美元。23。44。61确定性滑道7 84000美元382000美元。22。43。62最佳自适应814000美元229000美元。14。21。33表4.3：表4.1中的示例。WTis在T=30年时累积的实际投资组合财富。Bootstrapresampling结果基于1926年1月至2015年12月的历史数据，采用p=。60，一个最优确定性滑道策略和一个最优自适应策略。使用了10000个引导重采样，块大小为2年。我们可以观察这些策略在实际历史数据上的表现。我们的投资期限为30年。每个引导路径是通过将T划分为大小为b年的k个块来确定的，因此T=kb。然后，我们从历史数据集中选择dom处的k块（替换）。每个区块从一个随机月开始。然后我们将这些块连接起来形成一条路径。我们将此过程重复10000次，并基于此重采样方法生成统计信息。这里的想法是，如果r eal数据显示出某种串行依赖性，那么这将显示在引导重采样中。根据一些计量经济学标准，我们使用2.0年的区块规模。我们已经试验了b锁，大小范围为0.5- 10.0年，结果定性相似。请注意，如上所述，重新平衡战略将继续根据合成市场确定。我们强调重采样路径适用于股票指数和债券指数。

除了序列依赖性，我们还通过重采样在键组件中引入随机变量。引导结果如表4.3所示。当然，现在我们使用了实际的历史回报（具有随机起点），自适应策略的平均终端财富不再等于恒定比例策略的平均终端财富。这反映了我们的策略是基于具有恒定利率的跳跃扩散模型计算的，这显然是对现实的不完美描述。然而，就综合市场测试而言，自适应策略在恒定比例和确定性下滑道策略上都具有显著优势。我们强调，自适应策略仅基于通过对整个历史数据集建立跳跃扩散模型获得的长期平均参数。然后对所有模拟的引导重采样路径使用相同的策略。没有针对任何特定路径调整策略。4.5关于最佳自适应策略的更多信息目标W*因为选择了适应性策略，以便综合市场中的预期终端财富与恒定比例策略实现的目标相匹配。实际上，我们应该选择W*? 一种合理的方法是实施constraint[WT]=Wgoal=投资目标。（4.1）退休储蓄的投资目标是为退休人员的合理替代收入水平提供资金所需的金额。当然，一般来说，Wgoal<W*, i、 e.为了平均实现Wgoalwealth，我们必须瞄准更高的目标。还值得注意的是，自适应策略被证明是动态均值方差最优的（Li和Ng，2000；Dang和Forsy th，2016）。这意味着，对于特定的平均终端财富E【WT】，没有其他策略具有较小的方差。

此外，在某些情况下，广告策略提供了在不影响实现目标的可能性的情况下提取现金的机会（Dang和Forsyth，2016；Forsyth和Vetzal，2016）。5结论：目标日期基金是否需要调整？当然，我们只研究了一种可能的自适应策略。还有很多其他的可能性。我们认为，我们所考虑的自适应策略特别有吸引力，因为它同时最小化了两个风险度量：二次短缺和方差（标准差）。然而，我们的主要观点是，将注意力限制在确定性下滑路径上是次优的。通过考虑适应性策略，投资者可以做得更好。值得注意的是，绝大多数目标基金使用确定性策略。目标d吃得开心吗？d需要适应吗？答案很明确：你需要适应你的目标。参考Barber、B.M.和T.Odean（2013）。个人投资者的行为。G.Constantinides、M.Harris和R.Stulz（编辑），《经济和金融手册》，第22章，第1533-1569页。爱思唯尔。Dang，D.-M.和P.Forsyth（2016年）。优于承诺前均值方差投资组合分配策略：半自我融资汉密尔顿-雅可比-贝尔曼方程方法。《欧洲运筹学杂志》250827–841。Forsyth，P.和K.Vetzal（2016年）。为基于目标的长期投资进行稳健的资产配置。提交给《国际理论与应用金融杂志》，工作论文，联合国滑铁卢大学。Graham，B.（2003年）。智能Investor。纽约：哈珀·柯林斯。修订版，由J.Zweig转载。Kou，S.和H.Wang（2004）。双指数跳跃扩散模型下的期权定价。管理科学50，1178–1192。Li，D.和W.-L.Ng（2000年）。最优动态投资组合选择：多周期均值方差公式。

数学金融10387–406。