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上半年，人民币汇率整体呈现“√”形走势（直接标价法下），一季度小幅升值，二季度以来波动贬值。一季度，人民币汇率升值0.5%。4月以来，人民币汇率快速走贬，双向波动态势增强，贬值幅度超过5%。
图1：美元兑人民币汇率和美元指数变动趋势
内外部因素叠加导致二季度人民币汇率贬值。从外部因素看，美联储加快收紧货币政策，美元指数快速走高、一度升至105以上，美债收益率也大幅攀升，导致中美利差收窄甚至倒挂，放大了人民币汇率调整压力。截至6月21日，中美10年期国债收益率利差倒挂达到52个基点，美元指数升至104.4，年内升值幅度接近9%。此外，国际地缘政治冲突加剧，国际金融市场大幅波动，导致避险资金回流发达经济体，外资逐渐减持人民币资产。截至3月份，境外机构持有的境内人民币股票、债券、存款规模分别较去年底下降19.2%、3.2%和11.3%。
图2：中美10年期国债收益率倒挂
资料来源：Wind
图3：境外机构持有的境内人民币资产变化趋势（亿元）
资料来源：Wind
从内部因素看，国内疫情多点散发，经济复苏压力增大，叠加利差收窄，加剧了市场情绪波动。实际上，中美利差自2021年四季度就开始逐渐收窄（图2），但直到2022年3月份人民币汇率仍维持强势，说明利差并不是决定汇率走势的决定性因素。4月份人民币汇率快速走跌，根本上还是与中国经济增长预期变化有关。二季度，长三角等地区疫情出现反复，部分地区产业链供应链和物流循环遇阻，国内消费增速放缓，加大了经济下行压力，放大了人民币汇率调整压力。展望下半年，预计人民币走势将与上半年相反，将由“√”形转为“倒√”形，即三季度可能将继续保持低位波动，但四季度有望反弹。
三季度波动压力主要体现在，市场预计美联储或将进一步加大紧缩政策力度，美联储最新议息会议点阵图显示，美联储可能将在年底继续加息175个基点，在7月和9月可能分别加息50个基点甚至更高，中美利差倒挂现象可能加剧，这将对三季度的人民币汇率走势带来一定压力。
但同时需要看到，支撑人民币汇率企稳的积极因素也将逐渐得到强化，四季度人民币或将迎来新一轮周期变化拐点。一是下半年中国经济增速将逐渐回升，而在快速加息冲击下，美国经济增速将放缓，特别是当前对于美国经济陷入衰退的讨论升温，市场普遍预计美国经济将在2023年陷入衰退，中美经济增长可能再次出现分化，美元指数将冲高回落，将对人民币汇率带来支撑。而且，随着欧元区在三季度正式启动加息进程，美欧货币政策走势也将逐渐收敛，欧元有望从低位反弹，将对美元形成制约。二是当前我国跨境资本流动形势总体仍然稳定，虽然证券投资项目一度出现资本外流，但经常项目与直接投资项下仍然保持较大规模顺差，将稳定跨境资本流动形势。而且如果单纯从投资策略来看，在经济金融市场短期波动性加大环境下，选择采取保守型操作、降低波动性较高的金融资产配置是当下合理的投资策略选择，因此，不应对前期外资减持人民币资产做过度解读，当然也不必过分担忧，这是正常的市场交易行为，是一种短期的调整策略。从中长期看，全球货币政策冲击将逐渐收敛，中国金融市场吸引力和人民币资产回报率将更多由经济基本面决定。特别是考虑到中国经济增速依然在全球领先，制造业竞争力和产业链供应链的韧性和弹性较强，产业链转型升级持续推进，内循环基础不断得到强化，企业营商环境和创新环境持续改善，金融开放程度不断扩大，双向互联互通机制增加，货币政策保持稳健，人民币资产实际收益率仍然为正，人民币资产相较其他货币依然具有较强吸引力，国际投资者认可度将继续提高，在国际贸易支付、跨境投融资、外汇储备中的使用将继续增加。此外，我国外汇储备规模较大，对外支付能力较强，跨境资本流动宏观审慎政策工具体系不断完善，政策调整及时有效，可以有效防范跨境资本和汇率的异常波动，预计整体风险将可控。
对于企业来说，在美联储加快收紧货币政策和国际金融市场大幅波动背景下，汇率的短期波动性和调整幅度变大，对外贸企业稳健经营带来了更多挑战。外贸企业：一是要树立风险中性意识，增强避险意识，不赌汇率单边升值或贬值。立足主业，审慎安排资产负债币种结构，合理利用金融衍生工具对冲汇率和大宗商品价格波动风险。二是考虑更多使用人民币计价结算，或在合同中约定汇率补偿机制，降低汇率波动对企业产品定价和财务成本的影响，同时也可以降低经贸摩擦和大国博弈下面临的制裁合规风险。三是抓住有利的时间窗口，在美联储大幅加息背景下，可考虑多增加欧元和日元债券发行，降低外币融资成本。
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