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楼主: 张二寅
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[经济学前沿] 新宏观│美联储加息的时空上限 [推广有奖]

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张二寅 发表于 2022-10-30 15:17:35 |显示全部楼层 |坛友微信交流群

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为了拯救次贷危机,美联储自2008年11月25日实施了四次量化宽松,2015年12月17日,它担忧通胀与美元贬值,转为加息紧缩,但美股也随之结束了单边上扬的态势,开始步入下跌通道,这令特朗普总统对联储主席鲍威尔非常不满,多次讨论要撤换他,在强大的压力下,2019年7月10日,美联储放弃紧缩,再次转向宽松降息。2019年冬季爆发的新冠疫情严重冲击了美国经济,美联储放出了特朗普式蛮牛大招:2020年3月15日将利率下调至0-0.25%的超低水平,启动了不设上限的量化宽松政策。美联储资产负债表2020年3月初仅为4.24万亿美元, 4月8日至6.13万亿美元,4月9日又推出再贷款2.3万亿美元计划,截止6月3日为7.21万亿美元,三个月扩张70%以上,美元疯狂超发模式问世,新宏观将其称之为特朗普超发美元。

美联储能容忍的通胀最高水平为2.5%,2022年3月10日,美国劳工部公布数据显示,今年2月美国消费者价格指数(CPI)环比上涨0.8%,同比上涨7.9%,创下自1982年1月以来最大同比涨幅。美国前财政部长萨默斯已发出警告,大规模刺激政策可能引发一代人未曾见过的通胀压力。

于是美联储迅速开启激进加息进程,在3月17日加息25个基点,5月5日加息50个基点,6月16日加息75个基点,7月28日加息75个基点,9月22日加息75个基点,结果,1月27日基本利率尚在0%至0.25%,目前直接跳跃为3%至3.25%。美联储的19位参会的委员,预计到今年年底基准利率的主要区间在4-4.25%或4.25%-4.50%之间。市场预期美联储的政策利率将在2023年上半年将达到5%的峰值,为迄今为止的最高水平。

问题来了,美元利率有无上限?美联储能不能随心所欲地加息?这就需要考虑美国债务的流动性约束。

市场经济由于货币发行带有基础债务,货币运行因储蓄借贷带有累积债务,因此,它为债务拉动,其最高形式是庞氏融资,在宏观上表现为债务存量*利率<储蓄增量,即借新还旧的数量约束条件。有人认为,M2为货币供应量,其值巨大,债务流动性不会出问题,比如个体可以自由地将存款转帐,乃至提取现金,然而,这只是微观错觉,在宏观上,存款为商业银行的负债,也就是应收账款,实际支付的为基础货币中的非法定准备金部分,也就是纸币与超额准备金之和,该值远远小于M2,债权存量冲击货币流量,这就是债务的流动性危机。

2021年Q3美国政府债务率116.7%,美国居民债务率78.5%,美国企业债务率81.1%,美国总债务率为276.3%,美国2021年GDP为23.32万亿美元,美国债务余额为64.43万亿美元,当前美元利率为3.25%,则年利息为2.09万亿美元。

截至2022年6月,美国家庭储蓄率已经降低至3.0%,储蓄增量=名义GDP*储蓄率=23.32*3%=0.7万亿美元,与年利息2.09万亿的年度缺口为1.39万亿美元。由于美元是国际储备货币,它可以超发,因此,该缺口由超发美元弥补。截至2022年10月26日,美联储的资产负债表为8.72万亿美元,也即美元最大额度为8.72万亿,其中美国实体经济占用23.32/52=0.45万亿美元(美国周薪制为主),他国外汇储备中的美元约为2.52万亿美元。另外,美股在2018年12月与2020年3月均暴跌,此时美联储资产负债表为4万亿美元,该值可视为保持美国资本市场稳定的下限,即资本市场最低现金流=4-0.45-2.52=0.96万亿美元,故美元自由现金流最大为8.72-0.45-2.52-0.96=4.79万亿美元,美元最大自由现金流/美元债务利息年度缺口=利息可支付年度=4.79/1.39=3.45年,如果利率提高至5%,则美元债务利息年度缺口=2.52万亿美元,利息可支付年度=4.79/2.52=1.9年。

对于愈演愈烈的美债,美国财长耶伦采取淡化的态度,要么强调低利率可持续,要么取消债务上限。2021年2月22日耶伦认为,在当前低利率环境中,债务占GDP比重这种评估债务的传统指标已不太重要,更重要的指标是联邦债务利息占GDP比重,这在当前约为2%,没有高于2007年的水平。2021年7月23日耶伦致信多位国会领导人,敦促国会尽快提高或暂停联邦债务上限,否则将“对美国经济和美国人的生计造成无法弥补的损害”。

然而,耶伦的低利率救生筏顷刻间被美联储的激进加息打翻,债务即使取消上限也必然受到流动性约束。

美元加息不是因为实体经济回报率高,而是为了抑制美元引发的恶性通胀,更为严重的是天量债务这一致命短板。因此,美元激进加息而引发日元、英镑、欧元、人民币急剧贬值,日本不得不抛美债,卖美元,买日元自救,英国也因英镑贬值、国债暴跌、养老金巨亏而陷入动荡,人民币下挫、资本市场跌跌不休,作为美国的主要债权人,日本、中国、英国联合抛售美债、卖出美元,买入本币势在必行,如此,将带动美债暴跌,从而引发美国国内债权人抛售,美国资本市场崩溃,美国企业集体倒闭,工人大规模失业,产出显著减少,人们转而纷纷抢购物资,天量美元浸入实体经济,物价暴涨(参见《新宏观主义》96页需求转向);同时,美国竭力推动与中国脱钩,制裁俄罗斯,交恶欧佩克必减少供给,加剧滞胀,美国贸易状况急剧恶化,美元不得不大幅贬值,才有可能扭转困境。

近期衡量美国国债流动性指标已经达到了疫情市场失灵时期的最差水平,债券连续大幅下跌,使得美国商业银行和人寿保险公司等许多传统大型参与者纷纷回避债务市场。美银策略师Mark Cabana、Ralph Axel等表示,只需一次冲击,美债市场可能就会面临来自“大规模强制抛售或外部突发事件”的运行层面挑战。这让美国财长耶伦不止一次的表示,“我们担心(国债)市场缺乏足够的流动性”。由于美联储在缩表,回购国债的任务落到了财政身上,但债务人怎么可能有钱呢?


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关键词:美联储加息 美联储 消费者价格指数 量化宽松政策 资产负债表

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张二寅 发表于 2023-2-2 09:26:41 |显示全部楼层 |坛友微信交流群
美元加息强弩之末,美元贬值势不可挡。

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张二寅 发表于 2023-3-16 13:41:56 |显示全部楼层 |坛友微信交流群
英媒:美国银行系统远比想象中更脆弱
来源:央视新闻客户端

英国《金融时报》14日援引美国南加州大学、西北大学、哥伦比亚大学、斯坦福大学和美国全国经济研究所联合发表的论文指出,近期美国利率不断上升,导致了银行所持债券等金融资产价格下降。据统计,美国银行系统的资产市值比账面价值低了2万亿美元,美国所有银行按市值计价的银行资产平均下降了10%。

据统计,10%的美国银行的未确认亏损比硅谷银行更大,资产状况比硅谷银行更糟糕。此外,美国硅谷银行关闭事件,引发美国银行的储户出现挤兑现象,这也极大地增加了美国银行体系面临储户挤兑的脆弱性。根据研究人员测算,如果有一半未投保银行储户决定取出存款,美国将有近190家银行面临储户资产减少的风险,减少资产可能高达3000亿美元。

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张二寅 发表于 2023-12-25 20:56:43 来自手机 |显示全部楼层 |坛友微信交流群
对于美联储而言,2024年的意外将是资金压力使他们不得不在6月首次降息前结束量化紧缩(QT),QT的结束可能是为了缓解金融市场的压力、金融机构资产负债表恶化、对储备金的结构性需求增加,或银行持续的流动性需求。
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