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设备更新改造专项再贷款政策详解。9月初政策开始筹备，月底央行正式设立再贷款工具，国庆节前就有首笔贷款落地。政策共支持包括消费类设备在内的11个领域。实践中，贷款主体逐级上报，发改委审核筛选形成项目清单。国家发改委将清单转发央行，接着再下达至各金融机构。考虑到贷款主体在申报流程中须提前与金融机构达成意向，前期上报的项目需求能够在很大程度上对应实际贷款规模。截至11月15日，仅公开披露的贷款投放金额已接近150亿元，签约金额超300亿元。各大领域中医疗与教育行业需求最旺，大量设备更新购置需求仍待落地。
设备更新改造再贷款能同时宽货币和宽信用。设备更新改造再贷款有几大特别之处，一是额度无明确限制；二是财政贴息2.5%，企业贷款意愿较强；三是央行提供100%激励资金，金融机构投放积极性较高；四是支持范围更广，审核条件更加宽松。银行借助这项工具可获得超额流动性，同时能够与中长期贷款投放政策形成高效协同，满足监管部门信贷投放要求。根据当前投放进度与各领域潜在需求，我们判断四季度落地的设备更新改造贷款有较大概率高于2000亿。
四季度依然是流动性的友好窗口。近期资金利率收敛、同业存单利率上行，引发了市场对于流动性收紧的担忧。从同业存单净融资的角度看，流动性并不那么缺乏，四季度的流动性实际上有多项补充渠道。本轮同业存单利率上行，更多源自配置需求下降，一是银行开始增加实体债权、减少同业债权。二是近期债券市场下跌，货币基金等同业存单的主要投资者面临较大赎回压力。短期内房地产融资显著修正的空间有限，资金进入实体的主要渠道是企业中长贷，但在再贷款工具支持下，流动性能够获得回补。考虑到多项工具实施至年末，我们判断四季度依然是流动性的友好窗口。
资产配置含义。本轮债市调整反映了资金面收紧、宽信用和经济修复的预期。但从实际情况来看，一是经济恢复速度仍然较慢，二是流动性拐点有待确认，预期与基本面逻辑存在偏离。当前10年期国债收益率已接近2.85%的阻力位，或在理财、货基集中赎回造成债券抛售压力下阶段性突破前高，关注本轮超调后的修复性机会。股市方面，新一轮设备更新周期的开启有望引领股市走牛，关注设备更新改造贷款相关领域的投资机会。
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