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经济强则汇率强、经济弱则汇率弱。影响汇率的因素纷繁复杂，理论框架更加注重总量，现实波动则更加注重流量，好比站在山顶上人们看到更多的是城市的总体轮廓和建筑的错落，而进入市井，所见的更多的是街道的熙熙攘攘和道路的车水马龙。纷杂的因素终将归总到核心因素，流量的概念最终也将归整到总量的框架，通过不同因素的层层映射，我们认为汇率的波动核心是对经济及经济前景的反应，“经济强则汇率强、经济弱则汇率弱；经济预期改善，汇率边际改善，经济预期恶化，汇率边际恶化”。
美元汇率的形成机制探析：货币与汇率的关系：货币与汇率波动不存在对等关系，甚至不存在波动方向趋于一致的关系，这与惯常的普遍认知存在偏差，货币对汇率的影响主要通过通胀和增长进行映射。失业率与汇率的关系：短期有偏离，长期趋同向。利率与汇率的关系：美欧长期国债名义收益率之和与欧元兑美元汇率长期同向而行，但当美欧长期国债实际收益率之和步入深度负值区间之后出现背离，此时美欧长债实际收益率之和与欧元兑美元汇率反而出现强相关性。
本轮美元周期研判。一是今年美元强势周期是对非美发达经济体（英国、欧元区）经济将率先步入衰退，失去比较优势的反应；二是美元强势周期阶段性见顶意味着关于欧洲衰退的预期已经反应比较充分，后续若不发生危机性事件，阶段性顶部有望成为本轮美元强势周期的顶部，若发生危机，则美元还将再创新高；三是在不发生危机的情况下，欧洲比较优势将会在2024年之后好转，这意味着即使考虑预期因素，美元步入弱势周期也将在明年下半年之后，而当前只要情况未发生根本性改变，高位震荡运行将是美元指数更为合理的运行方式。
明年国内经济展望。立足明年，我们测算明年经济增速有望回到5%以上，预估值为5.1%，明年离5.5%的潜在增速还有差距，但随着“慢工出细活”领域累积效果的逐步显现和疫情影响的进一步淡出，2024年经济有望进一步向潜在增速靠拢。
明年汇率展望。影响美元兑人民币汇率的核心因素是国内经济形势，重要因素是美元周期。无论是对美元周期的推导，还是对内部经济的分析，人民币汇率当前具备稳定的基础，但暂不具备步入升值周期的条件。在不爆发危机的情况下，明年美元兑人民币汇率的主要运行方式预计为震荡拉锯。考虑危机概率及正常情景下对后年经济的预期，我们初步把明年下半年之后作为观察汇率是否发生重大转折的节点。
风险提示：疫情超预期变化、西方经济体差异显著扩大或收窄、通胀超预期、地缘冲突加剧、国内经济显著变化。
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