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核心观点
我们自年度策略《万里风云，峰回路转》发布以来便持续强调，欧债风险是2023年全球最需重视的金融稳定风险，这一风险可能在Q1出清并倒逼全球央行走向流动性拐点。此外，俄乌战争作为本轮助推欧债压力的重要风险点也可能在23年Q1逐步走向动态均衡。欧债风险+俄乌不确定性的消除将助力权益市场在23年夺回失去的牛市。
欧债风险是2023年Q1最需重视的全球金融稳定风险
预计欧洲是本轮全球MMT清算过程中风险爆发的薄弱环节。欧债风险的导火索源自于当前欧洲的通胀压力，居高不下的通胀压力将倒逼欧央行持续紧缩货币，继而使得以意大利为代表的欧洲债务压力国在2023年Q1面临债务风险。
从欧洲通胀压力来看，虽然近期天然气价格和通胀压力均有所回落，但未来工资粘性导致的通胀风险仍然不可小觑。
从欧央行政策选择看，通胀和金融稳定两难下预计将选择有限管理通胀持续紧缩，从现有的工具箱看，欧央行未来将以加息+缩表并行的方式推进紧缩，过去两年欧央行是意大利等国主权债的唯一买家，缩表计划的推进将增加欧洲债务压力国的主权债务风险。
2023年Q1冬季是欧洲通胀压力最大的时间，预计也是欧央行持续紧缩力度的峰值阶段，意大利10年国债利率和欧元区政策利率将全面突破2011年意大利债务压力爆发时的水平，欧债危机可能自此爆发。
欧债风险的出清可能倒逼美欧央行暂停紧缩走向宽松
对于欧央行而言，我们认为债务风险的爆发将打破“通胀和金融稳定的两难抉择”并倒逼货币政策妥协。一方面，欧债问题爆发后将使得“金融稳定”在欧央行决策框架中的权重大幅提升；另一方面，债务风险下欧洲衰退压力将加剧，通胀压力可能加速消退。欧洲债务风险的解决仍需依赖欧央行的宽货币，债务风险的爆发也将为欧央行的转向创造更为合理的情景基础，欧央行可能在2023年Q1风险爆发后再度转向宽松，量化宽松可能重新启动（在此过程中，欧央行可能被迫与通胀阶段性妥协，在政策目标中提高对通胀的容忍度，不排除上调2%通胀目标的可能性）。此外，欧债危机一旦爆发也具备进一步向外部传播压力的特征，可能连带影响美联储紧缩周期就此暂停。
俄乌战争在2023年Q1逐步走向动态均衡的概率大
我们认为俄乌战争在2023年Q1进入均衡状态的概率较大。俄罗斯方面，2022年下半年以来战线持续受挫和谈意愿明显增强，乌克兰方面近期正面战场告捷但欧美国家主张其走向和谈的声音逐步增加。在此背景下，俄乌战争在本轮冬季走向动态均衡的概率较大，但在此之前双方为争取较为有利的谈判条件战事可能仍有升级加剧的可能。
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